Nuo 2020 m. Pasaulinis išorinis turtas viršija 200% pasaulio BVP (Lane ir Milesi-Ferretti 2018), o daugelis šalių kaupia dideles kapitalo atsargas užsienyje. Atsižvelgiant į šio išorinio turto mastą, net ir nedideli grąžos normų skirtumai gali turėti didelę įtaką turto kaupimui ir tarptautiniam turto perdavimui.
Nepaisant didelio darbo dėl einamųjų sąskaitų disbalanso, išorinių koregavimų ir vertinimo padarinių (žr. Gourinchas ir Rey 2014), mažai žinoma apie „užsienio tautų grąžą“. Ankstesni tyrimai pabrėžia grąžinimo skirtumus tarp užsienio turto ir įsipareigojimų, tokių kaip JAV „didelė privilegija“ (Gourinchas ir Rey 2007), trūksta sistemingų visureigių palyginimų.
Šiame stulpelyje beveik 50 metų apskaičiuojame ir palyginame užsienio investicijų grąžą per 13 pažengusių ekonomikų, remdamiesi naujausiais tyrimais (Hünnekes ir kt., 2025). Mūsų išvados atskleidžia esminius įvairių šalių užsienio investicijų grąžos skirtumus-iki keturių procentinių punktų per metus-, kurie išlieka laikui bėgant, nuo 1975 iki 2023 m.
Šie dideli šalis skirtumai yra mįslingi. Iš esmės tarptautinės investavimo sąlygos yra lygios sąlygos. Kiekviena šalis turėtų turėti prieigą prie tų pačių investavimo galimybių. Kodėl kai kurios šalys uždirba daug didesnę savo užsienio turto grąžą nei kitos? Kodėl nuosavybės investuotojai iš Vokietijos ar Ispanijos nuolat mažėja iš Japonijos ar Švedijos?
Norėdami iliustruoti, galime sutelkti dėmesį į Vokietiją, kurioje yra viena didžiausių grynųjų tarptautinių investicijų pozicijų dėl ilgalaikio einamosios sąskaitos pertekliaus. Remdamiesi prieštaringais scenarijais, mes vertiname, kad per pastarąjį dešimtmetį Vokietija būtų gavusi papildomų 4 iki 4,5 trilijono eurų turto, jei jos užsienio investicijos būtų atliktos atitinkamai kaip JAV ar Kanadoje. Galiausiai mes susiauriname potencialius vairuotojus dėl prastų Vokietijos užsienio investicijų rezultatų.
„Užsienio tautų grąžinimo“ duomenų rinkinys
Mūsų tikslas buvo sukurti ir viešai pasidalyti (atsisiųsti čia), kuri yra išsamiausia tarptautinių investicijų grąžos duomenų bazė, kuri yra palyginama ir nuosekli įvairiose šalyse. Norėdami palengvinti susirūpinimą dėl duomenų kokybės ir palyginamumo, mes pradedame 1970 m., Kai pradeda suderinti tarptautinis mokėjimų balansas. Mes taip pat remiamės ankstesniais aukštos kokybės darbais ir duomenimis (Lane ir Milesi-Ferretti 2007b), taip pat TVF ir Bundesbank statistika ir atidžiai tikrina ir išvalykite grąžinimo serijos subkomponentus.
Mes apskaičiuojame bendrą nominalią užsienio turto grąžą pagal standartinį metodą literatūroje (pvz. Mes sutelkiame dėmesį į vidaus valiutos grąžą (pvz., Rogoff ir Tashiro 2015) ir atidžiai patikriname mūsų vertinimų tvirtumą atsižvelgiant į atsargų srautų neatitikimus ir kitus matavimo problemas (pvz., Curcuru ir kt., 2008).
Be 13 pažengusių ekonomikų, nagrinėjamų Hünnekes ir kt. (2025), į visą duomenų rinkinį įeina 157 šalys, kurios praneša apie TVF mokėjimų balansą ir tarptautines investavimo pozicijas (BOP/IIP) statistiką. Mes apskaičiuojame atskirą keturių pagrindinių investicijų kategorijų grąžą: tiesioginės užsienio investicijos, portfelio investicijos (skolos ir nuosavybė), kitų investicijų ir atsargų.
Užsienio grąža tarptautiniame palyginime
1 paveiksle apibendrinamas vienas iš pagrindinių popieriaus išvadų. Šis skaičius užima 13 pažengusiųjų ekonomikų, kurioms mes turime pakankamai išsamius duomenis dėl jų vidutinės metinės užsienio turto grąžos (nominalios ir išreikštos vidaus valiuta) 1975–2023 m. Pavyzdžiui, vidutinė suomijos ir Portugalijos nominalioji grąža yra tik pusė JAV. Tarp didžiausių ekonomikų Vokietijoje iki šiol žemiausia grąžos vidurkis yra 4,8%, tai yra du procentiniai punktai žemiau kitos G7 šalies (Prancūzija).
1 paveiksle taip pat pavaizduota reali grąža tuo pačiu laikotarpiu. Atsižvelgiant į nacionalinę infliacijos dinamiką, keičia reitingą, tačiau vis dar yra nemažai grąžos skirtumai tarp šalių. Pavyzdžiui, pakoreguota infliacija Ispanijoje ar Suomijoje yra daugiau nei keturi procentiniai punktai mažesni nei JAV ar Danijos.
1 paveikslas Vidutinė grąža tarp šalių, 1975–2023 m.
Pastabos: Išorinės juostos atitinka vidutinę nominalią užsienio turto grąžą 1975–2023 m., Pagal šalį. Vidinės juostos nurodo vidutinę realią grąžą, nukreiptą naudojant nacionalines vartotojų kainas. Danijos ir Portugalijos duomenys prasideda atitinkamai 1981 ir 1993 m. Japonijos duomenų nėra.
2 paveiksle taip pat lyginami vidutiniai (nominalios) grąžos normos per G7 ekonomiką laikui bėgant, apskaičiuotos per besisukantį penkerių metų langą. Per beveik pusę amžiaus Kanados, JK ir JAV nominalios grąžinimai buvo nuolat didesni nei Prancūzijos, Italijos ar Vokietijos, ypač laikotarpiu po 2000 m., Atvirkščiai, Vokietija grąžina prastesnes iš kitų tautų, taip pat ir Europos šalių.
2 paveikslas Nominalus grąžos palyginimas, penkerių metų valcavimo priemonės, 1975–2023 m.
Pastabos: Penkerių metų „G7“ valstybių narių užsienio turto vidurkis penkerių metų langus (išskyrus Japoniją dėl duomenų prieinamumo), nubraižyta trečiaisiais lango metais. Palyginame nominalią vidaus valiutos grąžą į abstraktus iš skirtingos infliacijos dinamikos poveikio įvairiose šalyse.
Norėdami iliustruoti bendrą šių grąžos skirtumų dydį, 3 paveiksle lyginama bendra užsienio turto grąža tarp šalių. 1975 m. Pratybos nagrinėjamos pradinės vieno vidaus valiutos vieneto investicijos į pasaulines kapitalo rinkas, reinvestuojant bet kokius dividendus ar palūkanų išmokas. Nuo 2023 m. Pradinės investicijos būtų vertos 47–85 kartus daugiau pagal JK, JAV ar Kanados investavimo strategiją. Priešingai, pradinės investicijos būtų padidėjusi tik aštuoniais pagal Vokietijos investavimo strategiją.
Šie skirtumai yra esminiai ekonominiais požiūriais: paprastas vokų skaičiavimas, kuris apskaičiuoja pamirštų pajamų vertę, pagrįstą grąžinimo diferencialais, rodo, kad Vokietija būtų įgijusi papildomas 4 trilijonus eurų turtų-prilygstančias beveik 120% Vokietijos BVP 2020 m. Kaip papildomą priešpriešinį pratimą, mes manome, kad visos Vokietijos investicijos į akcijas buvo įtrauktos į MSCI pasaulio indeksų sekimo fondą. Pagal šią pasyvią investavimo strategiją Vokietija per tą patį laikotarpį būtų gavusi 6,5 trilijono eurų daugiau (daugiau nei 190% BVP). Šie hipotetiniai skaičiai iliustruoja, kaip gali būti naudingas geras (ar blogas) investavimo rezultatus, kad būtų galima kauptis turtui.
3 paveikslas Kumuliuota nominalioji grąža, 1975–2023 m
Pastabos: Nuo 1975 m. Kumuliuota bendra užsienio turto grąža už portfelį, kurio pradinė vertė yra viena G7 valstybėms narėms (išskyrus Japoniją dėl duomenų prieinamumo).
Kas gali paaiškinti pastebėtus grąžos skirtumus?
Iki šiol mes nustatėme, kad užsienio investicijų grąža iš esmės skiriasi skirtingose šalyse. Atsižvelgiant į tai, kad palyginame pažengusiųjų ekonomikos grupę su panašiomis investavimo galimybėmis, aiškus klausimas yra toks: kas gali paaiškinti pastebėtus grąžos skirtumus? Sutelkdami dėmesį į Vokietiją – pagrindinę santaupų eksportuotoją visam pasauliui – mes vertiname galimus paaiškinimus, tačiau pabrėžiame būsimų tyrimų poreikį, kad būtų galima daugiau paaiškinti investavimo rezultatų skirtumų variklius.
Pirma, mes atmetame, kad Vokietijos išorinė turto sudėtis labai skiriasi nuo likusių imties šalių, pvz., Dėl rizikos vengimo skirtumų. Vietoj to, Vokietija prastesni už panašias turto klasių šalis, ypač portfelio nuosavybę, uždirba žymiai mažesnę riziką pakoreguotą perteklinę grąžą pagal kapitalo turto kainų nustatymo modelį (CAPM). Šiuos rezultatus patvirtiname naudodami atskirą saugumo lygio duomenų rinkinį apie „International Equity Holdings“ pagal investicinius fondus.
Antra, mes pastebime, kad prastas rinkos laikas pagal Vokietijos investicinius fondus – daugelis klasifikuojamų kaip šių augimo strategijų – kaip vienas prastesnių rezultatų variklis. Tiksliau, perteklinės grąžos koreliacija su rinkos veiksniu CAPM yra didesnė rinkos nuosmukio laikotarpiais, o tai rodo, kad rinka nesugeba laiku, palyginti su kitų šalių investicinėmis fondais.
Trečia, mes patikriname, ar vokiečių grąža yra blogos ar šališkos finansinės konsultacijos rezultatas. Mažmeniniai investuotojai Vokietijoje labai priklauso nuo savo pagrindinio banko patarimų (pvz., 2009 m.) Ir dažnai perka finansinius produktus, kuriuos siūlo susiję turto valdytojai. Remiantis mūsų skaičiavimais, investiciniai fondai, kuriuos valdo didžiausi Vokietijos mažmeninės prekybos bankai, prastesni už jų Vokietijos kolegas, prisidedant prie prastų bendro Vokietijos akcijų investicijų į užsienį rezultatus.
Baigiamosios pastabos
Skaičiuodami užsienio investicijų grąžos normą, mes dokumentuojame didelius skirtumus tarp šalių, kurios išlieka ilgą laiką, ir parodome šių skirtumų ekonominę svarbą bendrai šalių turto kaupimosi laikui bėgant. Pagrindiniai diferencinės grąžos varikliai išlieka galvosūkiu, kuriam reikia tolesnių tyrimų. Tikimės, kad „užsienio tautų grąžinimas“ duomenų rinkinio, kurį mes pristatome šiame stulpelyje, gali suteikti tam tikro šio būsimo darbo atskaitos tašką.
Mūsų rezultatai turi didelę įtaką tokioms šalims kaip Vokietija. Investuotojai ir fondų valdytojai turėtų būti ne tokie ambicingi, kai bando įveikti rinką investuodami į užsienį, nes bendra užsienio grąža būtų buvusi žymiai didesnė su pasyvia investavimo strategija. Panašiai mažmeninės prekybos investuotojai būtų geriau atlikę investuodami į standartines indeksų sekimo fondus, o ne aktyvius investicinius fondus. Informacijos trinčių ir interesų konfliktų mažinimas finansiniais patarimais mažmeniniams klientams galėtų būti vienas iš sprendimų, skatinančių pasyvias investicijas. Kita galimybė yra suvereniojo turto ar viešojo pensijų fondo sukūrimas, turintis ilgą investavimo horizontą, investuojantį į pasaulinės rinkos portfelį.
Autoriai atkreipia dėmesį: šis stulpelis atspindi išreikštas nuomones vien tik autorių atsakomybė ir neturėtų būti aiškinama kaip atspindinti Europos centrinio banko požiūrį.
Nuorodos
BVI (2009), „Pardavimai per investicinį fondą“, Federalinės investicijų ir turto valdymo asociacijos tyrimas EV
Curcurru, SE, T Dvorak ir Fe Warnock (2008), „Tarpvalstybiniai grąžinimo diferencialai, Ketvirtinis ekonomikos žurnalas 123 (4): 1495-1530.
Gourinchas, Po ir H Rey (2007), „Nuo Pasaulio bankininko iki Pasaulio rizikos kapitalisto: JAV išorinis prisitaikymas ir per didelė privilegija“, IN G7 einamosios sąskaitos disbalansas: tvarumas ir prisitaikymas, University of Chicago Press, 11-66.
Gourinchas, Po ir H Rey (2014), „Išorinis koregavimas, globalus disbalansas, vertinimo efektas“, G Gopinath, E Helpman ir K Rogoff (Eds.), Tarptautinės ekonomikos vadovas, Vol. 4, Elsevier, 10 skyrius, 585–645.
Habib, MM (2010a), „Grynojo užsienio turto perteklius – didelė privilegija iš pasaulinės perspektyvos“, ECB darbo dokumentas Nr. 1158.
Habibas, MM (2010b), „Didžiulė privilegija iš globalios perspektyvos“, voxeu.org, kovo 29 d.
Hünnekes, F, M Konradt, M Schularick, C Trebesch ir J Wingenbach (2025 m.), „Eksporto pasaulio čempionas: Vokietijos užsienio investicijos grįžta į tarptautinį palyginimą“, Tarptautinės ekonomikos žurnalas 155, 104056.
Lane, PR ir GM Milesi-Ferretti (2003), „Tarptautinė finansų integracija“, TVF trečioji metinė tyrimų konferencijaT. 50, TVF personalo dokumentai, Tarptautinis valiutos fondas, 82–113.
Lane, PR ir GM Milesi-Ferretti (2007a), „Visuotinė išorinių pozicijų perspektyva“, RH Clarida (red.), G7 einamosios sąskaitos disbalansas: tvarumas ir prisitaikymas, University of Chicago Press, 2 skyrius, 67–102.
Lane, PR ir GM Milesi-Ferretti (2007b), „Išorinis tautų turtas Mark II: pataisytos ir išplėstinės užsienio turto ir įsipareigojimų įvertinimai, 1970–2004 m.“, Tarptautinės ekonomikos žurnalas 73 (2): 223–250.
Lane, PR ir GM Milesi-Ferretti (2007c), „Ar Europa turėtų rūpintis visuotiniu disbalansu?“, Voxeu.org, gegužės 28 d.
Lane, PR ir GM Milesi-Ferretti (2018), „Peržiūrėta išoriniai tautų turtai: tarptautinė finansinė integracija po pasaulinės finansinės krizės“, TVF ekonominė apžvalga 66: 189–222.
Milesi-Ferretti, GM (2009), „2 trilijonų dolerių klausimas“, voxeu.org, 28 Janogy.
Rogoff, KS ir T Tashiro (2015), „Japonijos didelė privilegija“, Japonijos ir tarptautinės ekonomikos žurnalas 35: 43–61.
