Finansinės sąlygos yra svarbesnės nei palūkanų normos: nauja pinigų politikos sistema


Federalinių rezervų politikos norma yra 4,5%, dramatiškai didesnė nei jos ikikididų lygis-maždaug 1,5–2%. Šis aštrus sugriežtinimas paskatino daugelį ekonomistų prognozuoti, kad nuo 2022 m. JAV buvo gresiantis nuosmukis JAV. Dar 2024 m. Rugpjūčio mėn., Pardavus rinką, prognozuotojai vis dar perspėjo apie galimą nuosmukį (Bloomberg 2024). Vis dėlto „neišvengiamas“ nuosmukis niekada neįvyko. Vietoj to, ekonomika parodė nepaprastą atsparumą-tai patvirtina nuolatinis stiprios produkcijos ir darbo vietų augimas kartu su aukštesne nei tiksline infliacija-verčia Fed atidėti numatomus palūkanų normos mažinimus (1 paveikslas).

1 paveikslas Aukštos politikos normos ir „nuosmukis“, kuris niekada nebuvo įgyvendintas

Ši ilgalaikė ekonominė jėga, atsižvelgiant į aukštus politikos kursus, paskatino diskusijas apie tai, ar pinigų politika yra tokia pat ribojanti, kaip rodo įprastos priemonės. Kai kurie teigia, kad natūralus greitis („R-Star“) iš esmės pakilo iš ikikoviduotų lygio (Benigno ir kt., 2024).

Naujausias mūsų darbas (Caballero ir kt., 2024) siūlo kitokį paaiškinimą: mes žiūrėjome į neteisingą rodiklį. Praktiškai pinigų politika veikia finansinėmis sąlygomis: Kai Fed keičia politikos normą, ji sukelia įmonių skolinimosi normų, akcijų kainų, hipotekos normos, būsto kainų, dolerio ir pan. Pakeitimus. Namų ūkiai ir firmos reaguoja į šiuos finansinių sąlygų pokyčius, o ne pačią politikos normą.

Nors politikos procentai ir finansinės sąlygos dažnai yra susijusios, šie santykiai pastaruoju metu nutrūko. Pastaruosius dvejus metus dramatiškas akcijų rinkos mitingas (kai kainos padidėjo daugiau nei 50%), o su tuo susijęs kredito skirtumų sumažėjimas padėjo atlaisvinti finansines sąlygas, nepaisant santykinai aukštų tarifų ir stiprios dolerio. Šį atjungimą patvirtina Fed finansinės sąlygos poveikis augimo (FCI-G) indeksui, kuris sujungia finansinius kintamuosius, pagrįstus jų poveikiu būsimiems BVP augimui (Ajello ir kt., 2023). Remiantis šiuo indeksu, per 2024 m. Finansinės sąlygos smarkiai atlaisvino, ir tai tampa stimuliuojanti ekonomikai net padidėjusių politikos tempų metu (2 paveikslas).

2 paveikslas FCI-G atsilaisvino per 2024 m., Daugiausia dėl akcijų rinkos pakilimo ir mažų kreditų skirtumų

Ši finansų rinkų perspektyva sukelia naujų pinigų politikos iššūkių. Finansinių sąlygų indeksus, tokius kaip FCI-G, pirmiausia lemia akcijų kainos ir valiutų kursai (apžvalgą žr. „Caballero“ ir „Simsek 2024“), kurie paprastai yra nepastovesni nei obligacijų kainos. Ilgos finansų tradicijos nuo tada, kai Robertas Shilleris rodo, kad šios rizikingos turto kainos rodo „perteklinį“ nepastovumą. Šis nepastovumas iš dalies atsiranda dėl „triukšmo“ – pasiūlos ir paklausos efektų, nesusijusių su pagrindais. Tai apima mažmeninės prekybos investuotojų sentimentus skatinamą prekybą, institucinių investuotojų mechaninio portfelio balansavimo poreikius ir lėšų srautus, kuriuos lemia klientų išpirkimas ar įmokos.

Naujausias Gabaixo ir Koijeno (2021 m.) Darbas rodo, kad tokia triukšminga paklausa gali paaiškinti didelį akcijų rinkos nepastovumą. Remdamiesi savo priemone, mes parodome, kad triukšminga paklausa daro įtaką ne tik akcijų kainoms, bet ir platesnėms finansinėms sąlygoms, produkcijai, infliacijai ir politinėms palūkanų normai. Kai triukšmas padidina akcijų rinką ir atlaisvina finansines sąlygas, jis skatina produkciją ir sukelia infliacijos spaudimą, galiausiai sukeldamas Fed, kad padidintų politikos normą, atsižvelgiant į naujausią patirtį (3 paveikslas).

3 paveikslas Impulsinis atsakas į teigiamą triukšmingą paklausos šoką akcijų rinkoje

Pastabos: Užtemdytos ir šviesiai apkrautos pilkosios juostos nurodo atitinkamai 68 ir 90 pasitikėjimo rinkinius. Žr. Caballero ir kt. (2024) Norėdami gauti daugiau informacijos.

Nors negalime užtikrintai pasakyti, ar dabartinis akcijų pakilimas atspindi triukšmą ar lūkesčius dėl AI poveikio būsimoms pajamoms, mūsų analizė rodo, kad rinkos pokyčiai – kad ir koks jų šaltinis būtų įtakos ekonomikai per finansines sąlygas. Tiesą sakant, mes parodome, kad vien triukšmingi finansiniai srautai gali paaiškinti nuo 20% iki 50% JAV išvesties spragų dispersijos.

Kaip pinigų politika turėtų reaguoti?

Vyraujanti išmintis, kurią suformulavo Bernanke ir Gertler (2001), yra ta, kad politika turėtų būti sutelkta į tikslą į infliaciją ir įtraukti finansines sąlygas tik tiek, kiek jos daro įtaką produkcijai ir infliacijai. Mes einame toliau, pateikdami aiškių finansinių sąlygų taikymo pagrindą.

Finansinės sąlygos, nukreiptos į politinę sistemą, kai centrinis bankas paskelbia tikslinį finansinių sąlygų indekso lygį, ir koreguoja politikos normą, kad išlaikytų artimas šiam tikslui, vis dar siekdama įprastų tikslų. Tobulėjant makroekonominėms sąlygoms, centrinis bankas atnaujina savo tikslą, tačiau trumpalaikiu laikotarpiu jis palaiko savo įsipareigojimą – sąmoningai įvesdama nedidelį delsimą reaguoti į makroekonomines naujienas. Mes parodome, kad ši sistema pagerina politikos rezultatus ir padeda stabilizuoti produkcijos ir infliacijos spragas, nors stabilios finansinės sąlygos savaime nėra politikos tikslas.

Pagrindinė įžvalga yra ta, kad kai centrinis bankas įsipareigoja siekti finansinių sąlygų, tai sumažina jų nepastovumą. Mažesnis kintamumas leidžia arbitražams agresyviau prekiauti su triukšminga paklausa, daranti įtaką finansinėms sąlygoms, nes jie susiduria su mažesne rizika užimdami šias pareigas. Tai sukuria dorybingą ciklą: agresyvesnė arbitražo prekyba dar labiau sumažina nepastovumą, o tai savo ruožtu skatina dar labiau stabilizuojančius sandorius. Vykdydamas šį „įdarbinimo“ poveikį, centrinis bankas veiksmingai įtraukia rinkos dalyvius, kad padėtų stabilizuoti finansines sąlygas, kol reikia veikti politikai. Šis mechanizmas veikia nereikalaujant Fed, kad realiu laiku nustatytų, ar rinkos judėjimą lemia triukšmas ar pagrindai (įskaitant lūkesčius dėl būsimo produktyvumo padidėjimo).

Kaip tai gali veikti praktikoje?

Apsvarstykite minkštą finansinių sąlygų indekso taikymo formą, kai Fed pateikia gaires dėl jo artimiausio tikėtino FCI-G indekso lygio. Remdamasis savo patirtimi su palūkanų normos perspektyvomis, Fed galėtų pasiūlyti tam tikrą įsipareigojimą – siekti išlaikyti sąlygas artėjančias gaires, išlaikant lankstumą reaguoti į pagrindinius makroekonominius pokyčius. Kai Fed perduos norimas finansinių sąlygų indekso lygį, sudėtingi rinkos dalyviai greičiausiai sukonstruotų ir prekiauja turto (arba jų įgaliotinių) portfeliais, kad išlaikytų indeksą šalia Fed tikslo. Bankai galėtų lengvai sukurti prekiaujamas finansines sąlygas indeksų imituojančius krepšius, kad būtų lengviau prekybos nukrypimus nuo Fed nurodymų.

Svarbiausia, kad ši sistema turi esminį santykinį kainų pokytį ir kainų atradimą atskirose rinkose. Pavyzdžiui, akcijų kainos gali kilti, kol sumažėja obligacijų kainos, tačiau finansinių sąlygų indeksas gali likti nepakitusi. Šis požiūris užtikrina, kad tinkamas šių kainų svertinis vidurkis – finansinių sąlygų indeksas – išlieka izoliuotas nuo triukšmo ir suderintas su Fed makroekonominiais tikslais.

Mūsų kontraktinė analizė rodo, kad kai Fed nukreipia finansines sąlygas, triukšmo sukrėtimai daro mažesnę įtaką finansinėms sąlygoms, produkcijos atotrūkiui, infliacijai ir palūkanų normai (4 paveikslas). Svarbu tai, kad arbitražai tikisi Fedo atsakymo, jie padeda stabilizuoti sąlygas, kol politika turi veikti. Dėl šio įdarbinimo poveikio finansinės sąlygos taikymas gali pasiekti geresnių makro rezultatų, nebūtinai reikalaujant daugiau nestabilių palūkanų normų. Tiesą sakant, kai mes įtraukiame rizikos sumažinimą dėl įdarbinimo efekto, padidėjęs triukšmo turto paklausa sukelia palūkanų normų krovimą, bet nebūtinai didesnes normas (žr. „Beige vs Blue Line“ 4 paveiksle).

4 paveikslas Kontraktuojami impulsų atsakymai į teigiamą triukšmingą paklausos šoką akcijų rinkoje pagal FCI tikslą

Pastabos: Smėlio spalvos: neatsižvelgia į endogeninę rizikos mažinimą dėl „įdarbinimo efekto“. Mėlyna: endogeninės rizikos sumažėjimo apskaita.

Nors mūsų dokumentas pasisako už aiškų finansinių sąlygų taikymą, betarpiškas pasirinkimas yra paprastas: politinės diskusijos turėtų būti sutelktos į finansines sąlygas, o ne į politikos normą. Nors politikos formuotojai jau stebi finansines sąlygas, jie nepaskelbia savo norimo lygio. Tai sukelia galimus nesusipratimus ir leidžia triukšmui labiau paveikti sąlygas, nei būtina. Net ir nesilaikant visiško taikymo, Fed komunikacijos sustiprinimas skelbiant „tinkamas finansines sąlygas“ galėtų suaktyvinti įdarbinimo efektą. Politiniam pokalbiui reikia pereiti nuo tinkamos politikos palūkanų normos („R-Star“) prie tinkamų finansinių sąlygų („FCI-Star“), kaip aptarta Caballero ir Simsek (2017, 2020, 2022). Kai rinkos supranta, kur „Fed“ siekia vadovauti finansinėmis sąlygomis, jos labiau linkusios atlikti geresnį darbą.

Nuorodos

Ajello, A, M Cavallo, G Favara, WB Peterman, JW Schindler IV ir NR Sinha (2023), „naujas indeksas JAV finansinėms sąlygoms įvertinti“, Feds Note, Federalinių rezervų sistemos valdytojų valdyba.

Benigno, G, B Hofmann, G Nuño ir D Sandri (2024 m.), „Natūralus susidomėjimo greitis po pandemijos“, voxeu.org, balandžio 22 d.

Bernanke, BS ir M Gerertler (2001), „Ar centriniai bankai turėtų reaguoti į turto kainų pokyčius?“, Amerikos ekonominė apžvalga 91 (2): 253–57.

„Bloomberg“ (2024 m.), „JPMorganas padidina JAV nuosmukio galimybę iki šių metų pabaigos 35%“, „Bloomberg“, rugpjūčio 7 d.

Caballero, R ir Simsek (2017), „Rizikos netoleravimas ir pasaulio ekonomika: nauja makroekonominė sistema“, voxeu.org, rugpjūčio 30 d.

Caballero, R ir Simsek (2020), „Aiškinant sieną/Main Street atjungimą“, Voxeu.org, spalio 5 d.

Caballero, R ir Simsek (2022), „Pinigų politikos turto kainų modelis“, NBER darbo dokumentas 30132.

Caballero, R ir Simsek (2024), „Centriniai bankai, akcijų rinkos ir realioji ekonomika“, Metinė finansų ekonomikos peržiūra 16.

„Caballero“, „R“, „Te Caravello“ ir „Simsek“ (2024 m.), „Finansinės sąlygos taikymas“, NBER darbo dokumentas 33206.

Gabaixas, X ir RS Koijenas (2021 m.), „Ieškant finansinių svyravimų ištakų: neelastingos rinkos hipotezė“, NBER darbo dokumentas 28967.



Source link

Back To Top

Draugai: - Marketingo paslaugos - Teisinės konsultacijos - Skaidrių skenavimas - Fotofilmų kūrimas - Karščiausios naujienos - Ultragarsinis tyrimas - Saulius Narbutas - Įvaizdžio kūrimas - Veidoskaita - Nuotekų valymo įrenginiai -  Padelio treniruotės - Pranešimai spaudai -