Tai yra bendras supratimas, kad būtina paspartinti perėjimą prie ekologiškos ekonomikos (Bilal ir Kanzig 2024). Su kokiais iššūkiais susidurs centriniai bankai pereinant prie žaliojo perėjimo? Neseniai paskelbtoje Tarptautinių atsiskaitymų bankui skirtoje ataskaitoje (Fornaro ir kt., 2024 m.) siūlome šio klausimo sprendimo sistemą.
Mūsų išeities taškas, kaip teigė Jean Pisani-Ferry ir Selma Mahfouz (Pisani-Ferry ir Mahfouz 2023), yra tas, kad perėjimas apims struktūrinę mūsų ekonomikos transformaciją nuo taršių technologijų prie švarių technologijų. Žalieji reglamentai, ribodami taršių technologijų naudojimą, paskatins nešvarių prekių brangimą, palyginti su švariomis. Sumažėjusi prieiga prie taršių technologijų sulėtins produktyvumo augimą, nebent ekologiškos technologijos bus kuriamos ir perimamos pakankamai greitai. Kaip mes teigiame, šios jėgos centriniams bankams susidurs su „žaliąja dilema“.
Žaliojo perėjimo infliacinės pasekmės
Mes laikome ekonomiką, kurioje gamyba vykdoma naudojant dviejų rūšių tarpines prekes: švarias ir nešvarias. Švarios prekės gaminamos naudojant netaršias technologijas, o nešvarių prekių gamyba blogina aplinkos kokybę. Kaip ir Naujojo Keinso tradicijoje, pinigų politika turi realų poveikį dėl nominalaus (darbo užmokesčio) nelankstumo.
Žaliąjį perėjimą modeliuojame kaip laipsnišką nešvarių prekių gamybos ribos arba tiekimo apribojimo griežtinimą. Šis apribojimas gali reikšti anglies dvideginio išmetimo apribojimą, kurį nustato ekologiški reglamentai, pvz., ES apyvartinių taršos leidimų prekybos sistemos nustatytos išmetamųjų teršalų ribos, arba net anglies dioksido mokesčių politika, skirta tam tikram išmetamųjų teršalų mažinimo tikslui pasiekti. Daroma prielaida, kad reguliuotojas internalizuoja ilgalaikes klimato kaitos išlaidas, nors mes jų aiškiai nemodeliuojame.
Kai nešvarių prekių pasiūlą riboja reguliavimas, jų santykinė kaina didėja, o tai skatina pageidaujamą gamybos perskirstymą į švarias prekes. Tačiau nešvarių prekių santykinės kainos kilimas yra infliacinio spaudimo šaltinis (taip pat žr. Del Negro ir kt., 2023).
Tiksliau, dėl nešvarių prekių pasiūlos apribojimų susidaro netiesinė visuminė Phillips kreivė: santykinai plokščia, kai užimtumas yra pakankamai mažas, todėl nešvarių prekių pasiūlos apribojimai yra menki, ir staigūs, kai užimtumas viršija ribą, dėl kurios pasiūlos apribojimai yra privalomi (pav. 1). Pastaruoju atveju užimtumo didėjimas lemia ne tik standartinį nominalaus darbo užmokesčio augimą, bet ir nešvarių prekių santykinės kainos padidėjimą. Griežtėjant ekologiškoms taisyklėms, nešvarių prekių tiekimo apribojimai pradeda įpareigoti esant žemesniam užimtumo lygiui. Dėl to didesnė Phillipso kreivės dalis tampa statesnė.
1 pav Netiesinė Phillips kreivė žalios spalvos perėjimo metu
Šis pastebėjimas turi dvi svarbias pasekmes. Pirma, per žaliąjį pereinamąjį laikotarpį centriniai bankai susidurs su blogesniu kompromisu tarp infliacijos ir užimtumo. Antra, verslo ciklo svyravimai, sąlygoti paklausos šoko, gali sukelti didelį infliacijos nepastovumą. Intuityviai suprantama, kad didelės visuminės paklausos laikotarpiai yra susiję su privalomais nešvarių prekių pasiūlos apribojimais, dėl kurių smarkiai padidėja jų santykinė kaina ir bendra infliacija. Kai visuminė paklausa maža, nešvarių prekių pasiūlos apribojimai yra silpni, infliacija kažkaip krinta, bet nepakankamai, kad kompensuotų infliacijos augimą paklausos sukelto bumo metu.
Endogeniniai technologiniai pokyčiai žaliojo perėjimo metu
Žaliųjų technologijų kūrimas ir pritaikymas gali suderinti anglies dvideginio išmetimo mažinimą ir sveiką produktyvumo augimą (Hemous et al. 2009). Kad būtų atsižvelgta į šį poveikį, mes atliekame endogeninius technologinius pokyčius teršiančiose ir ekologiškose technologijose. Griežtesni nešvarių prekių tiekimo apribojimai dabar taip pat skatina investicijų perskirstymą į ekologiškas technologijas, taip sumažinant produktyvumo nuostolius dėl laipsniško teršiančių prekių atsisakymo. Tačiau šios jėgos stiprumą iš dalies lemia pinigų politikos pozicija.
Kadangi tai intuityvu, mūsų modelyje pinigų sumažėjimas mažina investicijas. Tačiau dar įdomiau parodome, kad šis poveikis yra stipresnis ekologiškoms technologijoms. Taip yra dėl dviejų efektų. Pirma, pinigų politika daro įtaką investicijoms dėl savo įtakos palūkanų normoms ir kapitalo kainai. Tačiau dėl laipsniško žaliųjų taisyklių griežtinimo nešvarias prekes gaminančių įmonių laukia trumpas laiko horizontas. Taigi jų investavimo sprendimai nėra tokie jautrūs palūkanų normų pokyčiams.
Antra, pinigų politika daro įtaką investicijoms, nustatydama visuminę paklausą ir įmonių pelną. Pavyzdžiui, pinigų plėtra skatina investicijas, nes dėl to didėjanti visuminė paklausa įmonėms tampa pelningiau didinti savo gamybos pajėgumus. Tačiau sveika visuminė paklausa ypač skatina ekologiškas investicijas, nes aplinkos reguliavimas neleidžia nešvarioms įmonėms plėstis. Tai sukuria papildomą kompromisą centriniams bankams. Siauras dėmesys infliacijos palaikymui per trumpą laikotarpį gali atgrasyti nuo ekologiškų investicijų ir sumažinti produktyvumą ilgesniu laikotarpiu, o tai reiškia, kad vėliau infliacija padidės.
Pateikiame keletą naujų empirinių įrodymų, patvirtinančių šį poveikį, tirdami, kaip ekologiškų įmonių investicijos reaguoja į pinigų politikos sukrėtimus. Pavyzdžiui, 2 paveikslas rodo, kad netikėtas pinigų sumažėjimas turi ypač neigiamą poveikį ekologiškų įmonių investicijoms į mokslinius tyrimus ir plėtrą. Mūsų rezultatai atitinka praktikų požiūrį, kad piniginiai ir finansiniai veiksniai yra ypač svarbūs ekologiškoms investicijoms (Martin ir kt., 2024), taip pat naujausius Aghion ir kt. įrodymus. (2024), kurie rodo, kad Vokietijos automobilių firmų investicijos į ekologiškas technologijas yra ypač jautrios piniginiams sukrėtimams.
2 pav 25 bazinių punktų neigiamo piniginio šoko įtaka ekologiškoms ir nežalioms investicijoms į mokslinius tyrimus ir plėtrą (JAV „Compastat“ duomenys apie įmones, kurios yra biržos sąrašuose)
Šie empiriniai įrodymai rodo, kad svarbu atsižvelgti į pinigų politikos poveikį ekologiškoms investicijoms.
Žalia dilema centriniams bankams
Dabar esame pasirengę panaudoti savo sistemą, kad apsvarstytume dilemą, su kuria susidurs centriniai bankai pereinant prie žaliojo perėjimo. 3 paveiksle parodytas sumodeliuotas žaliojo perėjimo kelias pagal skirtingas politikos konfigūracijas.
Viena iš galimybių – „peržiūrėti“ infliacinį šoką, kurį sukelia laipsniškas nešvarių technologijų (mėlynos linijos) atsisakymas. Šio metodo pranašumas yra tas, kad laikinas infliacijos padidėjimas pagreitina santykinės nešvarių prekių, reikalingų norint palaipsniui atsisakyti nešvarių technologijų, kainų kilimą. Be to, „peržiūros“ metodas garantuoja aukštą užimtumą pereinamuoju laikotarpiu. Tačiau, nors mes to aiškiai nemodeliuojame, yra rizika, kad didelė infliacija gali paskatinti infliacijos lūkesčius.
Antra galimybė – įgyvendinti griežtą pinigų politiką, slopinant infliacijos impulsą, atsirandantį dėl žaliosios perėjimo (raudonos linijos). Šios strategijos problema yra ta, kad norint išlaikyti tikslinę infliaciją, reikalingas didelis ekonomikos atsipalaidavimas ir didelis nedarbas. Be to, griežta pinigų politika atgrasys nuo ekologiškų investicijų. Viena vertus, tai sukels nuolatinį našumo ir BVP praradimą. Kita vertus, tai sulėtins perėjimą prie švarios ekonomikos.
3 pav Įvairūs politikos deriniai žaliojo pereinamojo laikotarpio metu
Žaliosios fiskalinės ir kredito politikos vaidmuo
Kaip matėme, ekologiškas perėjimas gali būti didelis iššūkis centriniams bankams. Tačiau pinigų, fiskalinės ir kredito politikos koordinavimas gali būti raktas į sklandų perėjimą, suderinant mūsų ekonomikų ekologiškumą su dideliu ekonominiu aktyvumu ir maža infliacija. Mes teigiame, kad fiskalinės subsidijos ir tikslinių kreditų politika, remianti ekologiškas investicijas, gali atlikti lemiamą vaidmenį.
Šį politikos derinį iliustruoja žalios linijos 3 paveiksle. Darome prielaidą, kad pinigų politika yra pakankamai griežta, kad pereinamuoju laikotarpiu būtų išlaikyta tikslinė infliacija, tačiau fiskalinės subsidijos ir tikslinė kredito politika izoliuoja ekologiškas investicijas nuo neigiamo pinigų susitraukimo poveikio.
Verta pabrėžti du rezultatus. Pirma, ekologiškų investicijų subsidijavimas suderina žemą infliaciją su greitu perėjimu prie žaliųjų. Antra, produkcijos nuostoliai, reikalingi norint išlaikyti tikslinę infliaciją, dabar yra daug mažesni ir laikini. Taip atsitinka todėl, kad ekologiška fiskalinė ir kredito politika panaikina neigiamą pinigų susitraukimo poveikį produktyvumui ir gamybos apimčiai vidutiniu laikotarpiu. Be to, spartus produktyvumo augimas žaliajame sektoriuje veikia kaip infliaciją mažinanti jėga, mažinanti poreikį centriniam bankui įgyvendinti griežtą pinigų politiką, kad infliacija būtų lygi.
Apibendrinant galima teigti, kad politikos intervencijos, skatinančios ekologiškas investicijas, gali būti naudingos ne tik todėl, kad jos suderina laipsnišką taršių technologijų atsisakymą ir sveiką produktyvumo augimą. Jie taip pat gali atlikti naudingą makroekonominio stabilizavimo vaidmenį ir papildyti tradicinę pinigų politiką, kad užtikrintų aukštą ekonominį aktyvumą ir mažą infliaciją ekologiško pereinamojo laikotarpio metu.
Nuorodos
Aghion, P, A Bergeaud, M De Ridder ir J Van Reenen (2024), „Prarastas pereinamasis laikotarpis: finansinės kliūtys ekologiškam augimui“, darbo dokumentas.
Bilal, A ir D Kanzig (2024), „Why Global Temperature Matters“, VoxEU.org, liepos 21 d.
Del Negro, M, J Di Giovanni ir K Dogra (2023), „Ar ekologiškas perėjimas skatina infliaciją?“, CEPR diskusijų dokumentas 17906.
Fornaro, L, V Guerrieri ir L Reichlin (2024), „Pinigų politika žaliajam perėjimui“, pranešimas parengtas BIS „Green Swan“ konferencijai 2024 m.
Hemous, D, R Veugelers ir P Aghion (2009), „Kick-starting the Green Innovation Machine“, VoxEU.org, gruodžio 9 d.
Martin, P, J Whiteside, F McKay ir S Santhakumar (2024), „Investicijų į energijos perėjimą kaina aukštų palūkanų normų eroje“, Wood MacKenzie, balandžio mėn.
Pisani-Ferry, J ir S Mahfouz (2023), „Klimato veiksmų ekonominės pasekmės“, France Stratégie.
