Po pandemijos centriniai bankai susidūrė su bauginančiu iššūkiu stabilizuoti kainas, nes tiekimo grandinės sutrikimai lėmė didėjančias išlaidas (Ostry ir kt., 2022) ir geopolitinę įtampą (Ben Cheikh ir kt., 2023), o dėl agresyvaus Federalinio rezervo banko pinigų sugriežtinimo. valiutų kursų svyravimai. Visą tą laiką didžiųjų centrinių bankų politikos formuotojai perspėjo, kad jų ekonomika susiduria su neįprastu neapibrėžtumo laipsniu. Tai skatina mus dar kartą apsvarstyti svarbų klausimą: kaip valiutų kursų pokyčiai veikia vidaus kainas tokioje aplinkoje?
Naujausi tyrimai parodė, kad valiutos kurso perėjimo į vidaus kainas laipsnis gali labai skirtis priklausomai nuo ekonomikos būklės. Literatūroje teigiama, kad perdavimas paprastai yra mažas stabilioje ekonominėje aplinkoje su patikimais centriniais bankais, tačiau didėja kituose kontekstuose (Valencia ir kt., 2017, Caselli ir Roitman, 2019, Gopinath ir kt., 2020, Ben Cheikh ir kt., 2023). Tyrimai taip pat rodo, kad skirtingi valiutos kurso šokų šaltiniai gali sukelti skirtingą kainų atsaką (Forbes ir kt., 2020, Comunale 2020, Ha ir kt., 2020). Suprasti šį valiutos kurso kintamumą labai svarbu politikos formuotojams, kurie turi numatyti valiutos kurso pokyčių poveikį infliacijai dabartinėmis sąlygomis.
Remdamiesi šia literatūra, mūsų tyrime nagrinėjamas nuo valstybės priklausomas valiutos kurso perėjimo pobūdis daugelyje pažangių ir besiformuojančių rinkos ekonomikų per pastaruosius tris dešimtmečius (Carrière-Swallow ir kt., 2023). Pastebime, kad perdavimas yra žymiai didesnis padidėjusio ekonominio netikrumo laikotarpiais ir kai infliacija jau yra didelė.
Valiutos kurso perdavimo momentinė nuotrauka
Pradedame nuo valiutos kurso perėjimo į vidaus kainas stiprumo įvertinimo, įvertindami impulsų atsako funkcijas, naudodamiesi vietinėmis projekcijomis 46 šalių imtyje nuo 1990 m. Mūsų išvados rodo, kad 1 % nuvertėjimas yra susijęs su vartotojų kainų padidėjimu maždaug 0,05% per vieną mėnesį, o po vienerių metų padidės maždaug 0,16%. Rezultatas įvairiose šalyse labai skiriasi: išsivysčiusiose šalyse vidutinis perėjimas yra 0,08 %, o besiformuojančios rinkos ekonomikos šalyse – 0,3 %.
Perdavimas į importo kainas yra stipresnis, materializuojasi greičiau ir vienodesnis įvairiuose pajamų lygiuose – vidutiniškai apie 0,6 % tik po mėnesio – tai atitinka Burstein ir Gopinath (2014) bei Bonadio ir kt. (2016). Valiutų kurso svyravimai taip pat turi įtakos pagrindinėms kainoms, kurių perdavimo koeficientas yra 0,08, o tai yra maždaug pusė bendrų vartotojų kainų lygio. Be to, valiutos kurso svyravimai daro įtaką infliacijos lūkesčiams – nors ir mažesniu mastu nei vartotojų ir importo kainoms – didžiausias poveikis pasiekiamas po septynių mėnesių, tačiau po vienerių metų išlieka 0,07 procentinio punkto.
1 pav Vidutinio valiutos kurso perdavimas į vidaus kainas
Šaltinis: Remiantis Carrière-Swallow ir kt. (2023) pateiktais skaičiavimais.
Pastabos: Apskaičiavimai rodo vidaus kainų reakciją po vienerių metų po 1 % padidėjimo (nuvertėjimo) vietine valiuta vienam USD. Klaidų juostos žymi pasikliovimo intervalus esant 90 % patikimumo lygiui. Standartinės klaidos grupuojamos šalies lygiu.
Nuo valstybės priklausomas valiutos kurso perdavimas
Tada tiriame, kaip valiutos kurso perdavimas skiriasi priklausomai nuo ekonomikos būklės. Pirmiausia išnagrinėjame infliacijos, kaip būsenos kintamojo, vaidmenį. Pastebime, kad prasiskverbimo mastas didėja didėjant infliacijos lygiui, atitinkantį ankstesnes Choudhri ir Hakura (2006) bei Valencia ir kt. išvadas. (2017). Mes parodome, kad šis perdavimo padidėjimas yra nelinijinis ir tampa žymiai stipresnis, kai infliacija viršija ketvirtąjį empirinio pasiskirstymo kvartilį.
Nauja mūsų tyrimo išvada – neapibrėžtumo įtaka valiutos kurso perdavimui. Naudojant Ahir ir kt. sudarytą ekonominio neapibrėžtumo indeksą. (2022), mes nustatėme, kad perdavimas yra daug didesnis padidėjusio neapibrėžtumo laikotarpiais. Šią išvadą patvirtina modeliai, kurie sieja didesnį neapibrėžtumą su dažnesniu kainų koregavimu, nes įmonės, susiduriančios su nominaliu nelankstumu, dažniau nukrypsta nuo efektyvios kainodaros nenuspėjamos infliacijos aplinkoje (Devereux ir Yetman 2010).
Be to, pastebime, kad valiutos kurso perdavimas yra didesnis šalyse, kuriose nesutinkama su didesniu infliacijos prognozėmis ir kuriose didesnė importo dalis išrašoma JAV doleriais. Šalys, kuriose prognozuojamas didesnis nesutarimas, susijęs su nepastovios infliacijos laikotarpiais ir mažu centrinio banko patikimumu, dažniausiai patiria didesnį poveikį vidaus kainoms. Panašiai ekonomika, kurioje didesnė importo dalis išrašoma JAV doleriais, patiria stipresnį poveikį, o tai sustiprina dominuojančią valiutos kainodaros teoriją (Gopinath ir kt., 2020).
2 pav Nuo valstybės priklausomas valiutos kurso perdavimas
Šaltiniai: Remiantis Carrière-Swallow ir kt. (2023) pateiktais skaičiavimais.
Pastaba: įvertinimai rodo antraštės VKI atsaką įvairiose valstijose, palyginti su vietinės valiutos vienam USD padidėjimu (nuvertėjimu) 1 %. Klaidų juostos žymi pasikliovimo intervalus esant 90 % patikimumo lygiui. Standartinės klaidos grupuojamos šalies lygiu.
Nuo šoko priklausomas valiutos kurso perdavimas
Mūsų analizė taip pat rodo, kad valiutos kurso perdavimo kursas skiriasi priklausomai nuo valiutos kurso šoko šaltinio, ženklo ir dydžio. Nagrinėdami valiutų kurso perdavimo asimetriją, pastebime, kad perėjimas išryškėja greičiau po nuvertėjimo, o ne padidėjimo. Tada atsižvelgiame į valiutos kurso šokų dydžio netiesiškumą ir pastebime, kad dėl didesnio nuvertėjimo perėjimo rodikliai yra šiek tiek didesni: 25 % nuvertėjimas lemia stipresnį poveikį vidaus kainoms (0,2) nei 1 % nuvertėjimas. (0,16).
Galiausiai išnagrinėjame, ar valiutos kurso pasikeitimas skiriasi priklausomai nuo sukrėtimų, skatinančių valiutos kurso svyravimus. Siekdami nustatyti JAV pinigų politikos įtaką valiutos kursui, sukuriame instrumentą, sąveikaudami su JAV pinigų politikos sukrėtimais su konkrečiai šaliai būdingais valiutos kurso režimo ir kapitalo sąskaitos atvirumo rodikliais, kurie atspindi investicijų portfelio kanalo vaidmenį. Mūsų identifikuojanti prielaida yra ta, kad šis kanalas bus stiprus JAV pinigų politikos sukrėtimų kanalas, nukreiptas į valiutų kursus šalyse, kuriose kapitalo sąskaitos yra atviresnės ir kurių valiutų kurso režimai lankstesni, bet ne į kitas. Pastebime, kad perdavimas yra daug stipresnis, kai valiutos kurso svyravimus sukelia JAV pinigų politikos sukrėtimai, nei tada, kai juos sukelia kiti sutrikimai. Praėjimo koeficientas po vienerių metų pasiekia 0,47, o tai prieštarauja vidutiniam pralaidumo koeficientui 0,16 pagal mūsų pradinius regresijos rezultatus. Ši išvada sutampa su ankstesniais tyrimais ir pabrėžia, kad svarbu atsižvelgti į valiutos kurso svyravimų šaltinį vertinant jų poveikį vidaus kainoms.
3 pav Nuo šoko priklausomas valiutos kurso perdavimas
Pastaba: Mėlyna linija rodo vartotojų kainų reakcijos koeficientą, kai valiutos kursas nuvertėjo 1 % dėl JAV pinigų politikos šoko.
Išvada
Mūsų tyrime pateikiami empiriniai įrodymai, kad valiutos kurso pasikeitimas priklauso nuo būklės ir šoko. Pasaulio ekonomikai susiduriant su padidėjusiu neapibrėžtumu ir infliaciniu spaudimu, įprastų laikų duomenimis pagrįsti valiutos kurso stabilumo vertinimai gali nepasitvirtinti. Politikos formuotojai turi pritaikyti savo strategijas, kad atsižvelgtų į pernešamų padarinių kintamumą, ypač ekonominio netikrumo laikais.
Nuorodos
Ahir, H, N Bloom ir D Furceri (2022), „Pasaulio neapibrėžtumo indeksas“, NBER darbo dokumentas 29763.
Benas Cheikhas, N, Y Benas Zaiedas ir H. Benas Ameuras (2023 m.), „Naujausi valiutos kurso pasikeitimai: ko išmokome iš neaiškių laikų?“, Tarptautinių pinigų ir finansų žurnalas 131: 102805.
Bonadio, B, AM Fischer ir P Sauré (2016), „Greitas valiutos kurso perdavimas“, VoxEU.org, balandžio 21 d.
Burstein, A ir G Gopinath (2014), „Tarptautinės kainos ir valiutų kursai“, 7 skyrius Tarptautinės ekonomikos vadovas, t. 4: 391–451.
Carrière-Swallow, Y, M Firat, D Furceri ir D Jiménez (2023), „Nuo valstybės priklausomas valiutos kurso perėjimas“, TVF darbo dokumentas 23/86.
Caselli, F ir A Roitman (2019), „Netiesinis valiutos kurso perėjimas besivystančiose rinkose“, Tarptautiniai finansai 22(3): 279–306.
Choudhri, E ir DS Hakura (2006), „Valiutos kurso perėjimas į vidaus kainas: ar svarbi infliacinė aplinka?“, Tarptautinių pinigų ir finansų žurnalas 25(4): 614–39.
Comunale, M (2020), „Valiutų kurso perdavimo euro zonoje priklausomybė nuo šoko“, VoxEU.org, balandžio 20 d.
Devereux, MB ir J. Yetman (2010), „Kainų koregavimas ir valiutos kurso perdavimas“, Tarptautinių pinigų ir finansų žurnalas 29(1): 181–200.
Forbes, K, I Hjortsoe ir T Nenova (2020), „Tarptautinis nuo šoko priklausomo valiutos kurso perdavimo įrodymas“, TVF ekonomikos apžvalga 68: 721–63.
Gopinath, G, E Boz, C Casas, FJ Díez, PO Gourinchas ir M Plagborg-Møller (2020), „Dominanti valiutos paradigma“, Amerikos ekonomikos apžvalga 110(3): 677–719.
Ha, J, M Stocker ir H Yilmazkuday (2020), „Infliacijos ir valiutos kurso perėjimas“, Tarptautinių pinigų ir finansų žurnalas 105: 102187.
Ostry, J, D Jiménez, P Deb, D Furceri ir Y Carrière-Swallow (2022), „Siuntimo išlaidos yra svarbus ir nepakankamai ištirtas pasaulinės infliacijos veiksnys“, VoxEU.org, lapkričio 8 d.
Valencia, F, B Gruss, NE Magud ir Y Carrière-Swallow (2017), „Monetary Policy Credibility and Exchange Rate Pass-Through“, VoxEU.org, kovo 13 d.