Pastaruoju metu dažni šalių ekonomikos priešiniai vėjai – nuo pasaulinės finansų krizės iki pandemijos, tiekimo grandinės problemų ir geopolitinės įtampos – padidino ekonominės politikos neapibrėžtumą. Nesant makroekonominio stabilumo, netinkamas išteklių paskirstymas sumažina bendrą našumą ir investicijas, o tai yra pagrindinis ekonominių skirtumų tarp šalių paaiškinimas (Hsieh ir Klenow 2009). Pasikartojantys išoriniai sukrėtimai atgaivino TVF vaidmenį (pvz., Krahnke 2020). Per pastarąjį pusantro dešimtmečio TVF ištekliai buvo panaudoti siekiant įveikti sistemines skolų krizes išsivysčiusiose ekonomikose, pavyzdžiui, euro zonoje, taip pat didinti besivystančių ir pažeidžiamų ekonomikų atsparumą, o šios šalys įgyvendina koregavimo politiką, siekdamos atkurti. makroekonominis stabilumas ir augimas. Taisomųjų veiksmų rinkinys pagal TVF susitarimą suteikia patvirtinimo antspaudą, kad įgyvendinama tinkama ekonomikos ir finansų politika, padedanti sušvelninti neigiamą krizių poveikį ir taip padidinti ateities perspektyvas padidėjusios rizikos laikotarpiais.
Makro lygmeniu TVF programų poveikis buvo tiriamas sutelkiant dėmesį į du pagrindinius kanalus. Vienoje literatūros dalyje nagrinėjamas TVF skolinimo poveikis likvidumui, kuris gali sumažinti tikimybę, kad dėl likvidumo problemų kyla savarankiškų kreditų įvykdymas (Barro ir Lee, 2005, Dreher 2006, Nier ir kt., 2019, Presbitero ir kt., 2013, Przeworkski ir Vreeland). 2004, Zettelmeyer 2000). Pastaruoju metu signalinis argumentas paprastai naudojamas iliustruoti katalizinį TVF poveikį, ty privataus kapitalo polinkį į šalį patekti po TVF programos patvirtinimo (pvz., Corsetti ir kt. 2006, Gehring ir Lang 2020, Marchesi ir Thomas 1999, Marchesi 2003, Mody ir Saravia 2006, Morris ir Shin 2006).
Mūsų tyrimo naujovė (Bomprezzi ir kt., 2023) tvirtus investicinius sprendimus, kurie priklauso nuo lūkesčių dėl būsimų makroekonominių ir politikos perspektyvų, sieja su TVF programų patvirtinimu. Ankstesniame darbe dokumentuojamas ryšys tarp TVF skolinimo ir įmonės veiklos rezultatų trumpuoju laikotarpiu (Bomprezzi ir Marchesi 2023), šiame dokumente pateikiama įrodymų apie vidutinės trukmės ir ilgalaikę TVF skolinimo ir tvirtų investicinių sprendimų sąveiką. Nors dėl TVF finansavimo vyriausybės gali išleisti papildomų lėšų, to gali nepakakti privačioms investicijoms paskatinti. Atvirkščiai, TVF programa, pateikdama patvirtinimo antspaudą, pagerina lūkesčius dėl šalies ateities ekonomikos perspektyvų ir sumažina netikrumą dėl būsimos ekonominės politikos, o tai yra svarbus veiksnys priimant tvirtus investicinius sprendimus.
Kadangi investiciniai sprendimai paprastai būna ilgalaikiai ir negrįžtami, įmonės pirmenybę teiks atsargiam delsimui prieš juos priimdamos, bent jau tol, kol pagerės ateities lūkesčiai. Daugybė Alfaro ir kt. darbų. (2021), Bloom ir kt. (2007) ir Bloom (2009) iš tiesų nustatė, kaip svarbu sumažinti neapibrėžtumą gerinant įmonės investicijų dinamiką. Siūlome, kad TVF programos teiktų teigiamą signalą apie numatomą makroekonominę aplinką šalyje. Remiantis šia hipoteze, politinio neapibrėžtumo sumažėjimas, lydimas TVF programos patvirtinimo, galiausiai lemia įmonių sprendimą didinti materialias investicijas, net jei realus makroekonominis poveikis dar neturėjo laiko pasireikšti.
TVF skolinimas tradiciškai skirstomas į dvi kategorijas. Viena paskolų kategorija iš Bendrųjų išteklių sąskaitos (GRA) yra prieinama visoms narėms su palūkanų normomis, nustatytomis pagal vyraujančių pagrindinių pasaulio valiutų vidurkį. Siekiant geriau patenkinti mažas pajamas gaunančių šalių poreikius ir specifines aplinkybes, Skurdo mažinimo ir augimo fondo (PRGT) paskolos lengvatinėmis sąlygomis (šiuo metu taikant nulinę procentinę palūkanų normą) gali būti teikiamos tik toms šalims, kaip vidutines ir dideles pajamas gaunančioms šalims. šalys neturi prieigos prie PRGT. Pagal GRA finansavimą, nario mokėjimų balanso poreikiai turėtų būti išspręsti iki programos laikotarpio pabaigos, o tolesnės programos nenumatoma. Priešingai, PRGT programose numatoma daug ilgesnė ekonominių problemų sprendimo trukmė, iš anksto tikimasi pakartotinių finansinių įsipareigojimų, kad būtų pasiekta stabili ir tvari makroekonominė padėtis, atitinkanti tvirtą ir ilgalaikį skurdo mažinimą ir augimą. Kadangi TVF programos nėra „vienas dydis visiems“, savo darbe skiriame GRA ir PRGT susitarimus. Šis skirtumas susijęs su lūkesčiais dėl politikos neapibrėžtumo sumažėjimo TVF programos metu.
Pirmiausia pateikiame platų bendrą įmonių investicijų atsaką į TVF programos patvirtinimą, naudodami vietinės projekcijos metodiką ir išsamius įmonių balanso duomenis. 1 paveiksle parodyta, kad GRA finansavimo susitarimai padidina įmonės investicijas keturiais procentiniais punktais per ketverius metus, palyginti su programos patvirtinimu, o tai atitinka reikalavimą išspręsti narių mokėjimų balanso poreikius per visą susitarimo laikotarpį. Priešingai, PRGT susitarimų poveikis įmonių investicijoms yra silpnesnis ir trumpalaikis, atsižvelgiant į idėją, kad norint užtikrinti tvarią pažangą siekiant makroekonominio stabilumo, reikia nuoseklių PRGT susitarimų.
1 pav Programos patvirtinimas ir tvirtas investicijų atsakas, AIPW skaičiavimais
Pastabos: A skydelyje rodomas koreguotas atvirkštinio polinkio svertinis (AIPW) vidutinis gydymo poveikis kiekvienam h žingsniui į priekį sukauptam ilgalaikio materialiojo turto normos pokyčiui, palyginti su baziniais metais (yt+h – yt), patvirtinus atitinkamą TVF programą ( iš GRA arba PRGT). Tamsintose srityse rodomi 90 ir 95 % pasikliautinieji intervalai. Standartinės klaidos grupuojamos šalies lygiu.
Tada mes išnaudojame įmonės lygio informacijos vaidmenį, taikydami skirtumų skirtumų metodą. Atsižvelgdami į įmonių nevienalytiškumą, nustatome tris pagrindinius kanalus, kuriais TVF finansavimas, mažindamas politikos neapibrėžtumą, gali padidinti privataus sektoriaus investicijas: išorinę finansinę priklausomybę (Rajan ir Zingales 1998), sektorių neapibrėžtumą (Alfaro ir kt., 2021) ir ar įmonė veikia. šalies viduje. Konkrečiai kalbant, šalies gavėjos neapibrėžtumo lygio sumažinimas pagerina ateities ekonomines perspektyvas ir dėl šios priežasties daro įtaką skolintojų sprendimui finansuoti įmonių investicijas ir įmonių sprendimui investuoti, ypač toms įmonėms, kurios labiau priklauso nuo išorės finansavimo arba yra labiau paveiktos įmonės lygio neapibrėžtumas. Be to, įmonės, turinčios vidaus nuosavybės, taip pat yra labiau suvaržytos savo šalies ateities perspektyvų, kai sudaro investicijų planą, o užsieniui priklausančios įmonės įgyja tam tikrą natūralų apsidraudimą priklausydamos užsienio grupei ir dėl to mažiau jautriai reaguoja į tai, kas vyksta šalis.
Pastebime, kad pagal GRA arba PRGT susitarimą įmonės imasi didesnių ilgalaikių negrįžtamų investicijų, kai yra labiau priklausomos nuo išorės finansavimo. Kita vertus, tik po GRA programos didėja investicijos įmonėms, kurios arba veikia rizikingesniuose nei kiti sektoriuose, arba neturi natūralios apsidraudimo nuo priklausymo užsienio grupei. Be to, skirtingai nuo GRA finansavimo susitarimų, kurie nėra užbaigti pagal planą, mes pastebime, kad PRGT programa, kuri nukrypsta nuo vėžių, daro ilgalaikę žalą privataus sektoriaus investicijoms. Ši išvada pabrėžia, kaip svarbu išlikti įsipareigojusiems ir užbaigti PRGT programos peržiūras, kad laikui bėgant būtų galima užtikrinti augimą ir mažinti skurdą mažas pajamas gaunančiose šalyse.
2 pav Tvirtos trinties ir dinamiškai sukrauti DiD įverčiai, GRA
Pastaba: Šiame paveiksle rodomi taškiniai įverčiai ir 10 % pasikliovimo intervalas, skirtas sukrauti skirtumų ir skirtumų regresijai.
3 pav Tvirtos trinties ir dinaminės sudėtinės DiD įverčiai, PRGT
Pastaba: Šiame paveikslėlyje rodomi taškiniai įverčiai ir 10 % pasikliautinasis intervalas, skirtas sukrauti skirtumų ir skirtumų regresijai.
Mūsų tyrimai prisideda prie empirinės literatūros apie TVF programų efektyvumą, o ypač prie makro ir mikro darbo krypties, tiriančios kanalus, kuriais TVF programos daro įtaką vietos ekonominei veiklai. TVF programų sėkmė priklauso nuo reformų atsipirkimo didinant ekonomikos augimą. Kadangi privatus sektorius yra augimo variklis, skirtingo TVF finansavimo poveikio įmonių investicijoms vertinimas yra praktiškai svarbus programos suinteresuotosioms šalims. Mūsų žiniomis, mūsų darbas yra pirmasis dokumentas, kuriame nagrinėjama, ar skirtingų tipų TVF programos galėtų pagerinti šalies kreditingumą ar patikimumą ne tik išorės investuotojams, bet ir šalies viduje, skatindamos privatų sektorių investuoti.
Nuorodos
Alfaro, I, N Bloom ir X Lin (2021), “Finansų neapibrėžtumo daugiklis“, galima rasti SSRN.
Baldwin, R (2009), “TVF dėl fiskalinės politikos krizės metu“, VoxEU.org, sausio 1 d.
Barro, RJ ir JW Lee (2005), „TVF programos: kas pasirinktas ir kokie jų padariniai? Monetarinės ekonomikos žurnalas 52: 1245-1269.
Bloom, N (2009), „Netikrumo šokų poveikis“, Ekonometrija 77(3): 623-85.
Bloom, N, S Bond ir J van Reenen (2007), „Netikrumas ir investicijų dinamika“, Ekonomikos studijų apžvalga 74: 391-415.
Bomprezzi, P ir S Marchesi (2023), „Tvirtas požiūris į TVF intervencijos poveikį“, Tarptautinių pinigų ir finansų žurnalas 13: 102819.
Bomprezzi, P, S Marchesi ir R Turk-Ariss (2023), “Ar TVF programos skatina privataus sektoriaus investicijas?”, Milano-Bikokos universiteto DEMS-CefES darbo dokumentas 520 ir TVF darbo dokumentas 2022/157.
Corsetti, G, B Guimaraes ir N Roubini (2006), „Tarptautinis paskutinės išeities skolinimas ir moralinė rizika: TVF katalizinio finansavimo modelis“, Tarptautinės ekonomikos žurnalas 53: 441-471.
Dreher, A (2006), „TVF ir ekonomikos augimas: programų, paskolų ir sąlygų laikymasis poveikis“, Pasaulio raida 34(5): 769-788.
Gehring, K ir V Lang (2020), „Stigma ar pagalvėlė? TVF programos ir valstybės kreditingumas“, Vystymosi ekonomikos žurnalas 146: 1-14
Hsieh, CT ir PJ Klenow (2009), „Netinkamas paskirstymas ir gamybos TFP Kinijoje ir Indijoje“, Ekonomikos ketvirtinis žurnalas 124(4): 1403-1448.
Krahnke, T (2020), “Nuveikti daugiau su mažiau: kaip TVF turėtų reaguoti į kylančių rinkų krizę“, VoxEU.org, balandžio 14 d.
Leahy, JVTM ir Whited (1996), „Neapibrėžtumo poveikis investicijoms: kai kurie stilizuoti faktai“, Pinigų, kredito ir bankininkystės žurnalas 28(1): 64-83.
Marchesi, S (2003), „TVF programos priėmimas ir skolos perskirstymas. Empirinė analizė“, Vystymosi ekonomikos žurnalas 70: 403-423.
Marchesi, S ir J Thomas (1999), „TVF sąlygiškumas kaip atrankos prietaisas“, Ekonomikos žurnalas 109: 111-125.
Mody, A ir D Saravia (2003), „Katalizuojant kapitalo srautus: ar TVF remiamos programos veikia kaip įsipareigojimo priemonės?“, TVF darbo dokumentas Nr. 100.
Morris, S ir HS Shin (2006), „Catalytic Finance: Kada tai veikia?“, Tarptautinės ekonomikos žurnalas 70(1): 161-77.
Nier, E, M Narita, G Gelos, H Kang ir A Alter (2019), “Makroprudencinės politikos poveikio atskleidimas: nauja TVF iMaPP duomenų bazėVoxEU.org, balandžio 3 d.
Panousi, V ir D Papanikolaou (2012), „Investicijos, idiosinkratinė rizika ir nuosavybė“, Finansų žurnalas 67: 1113-1148.
Presbitero, A, A Zazzaro ir L Papi (2013), “TVF skolinimo ir bankų krizės“, VoxEU.org, vasario 25 d.
Przeworkski, A ir JR Vreeland (2000), „TVF programų poveikis ekonomikos augimui“, Vystymosi ekonomikos žurnalas 62: 385-421.
Zettelmeyer, J (2000), „Ar oficialus krizių skolinimas gali būti neproduktyvus trumpuoju laikotarpiu?“, Ekonominės pastabos 29(1): 13-29.
