Didelė literatūra rodo, kad tai, kaip kalba Federaliniai rezervai, svarbu tiek, kiek ji nusprendžia (žr. Bauer ir Swanson 2023 apžvalgą). Šiame stulpelyje pateikiame naujų įrodymų apie Federalinės atvirosios rinkos komiteto (FOMC) narių kalbas ne spaudos konferencijoje, kurios parodo, kaip rinkos reaguoja į tas pastabas. Tyrimas pabrėžia ir komunikacijos pranašumus, ir iššūkius komiteto aplinkoje. Koordinuoti komunikacijos nėra atmetamos kaip nereikalingos, o tai rodo, kad daugybė balsų sustiprina pinigų politikos komunikacijos poveikį. Tačiau tik suderintos kalbos sustiprina perdavimą; Disonantiniai balsai sukelia triukšmą, kuris susilpnina Fed sugebėjimą nukreipti infliacijos lūkesčius.
Pagrindinė pamoka yra ta, kad daugelis balsų gali sustiprinti bendravimą, tačiau tik tuo atveju, jei jie yra koordinuoti.
FOMC balsų rinkos poveikis
Neseniai atliktame tyrime (Djourelova ir kt., 2025) nuo 2007 m. Sudarome 481 FOMC narių laiko antspauduotas kalbas, išskyrus oficialias spaudos konferencijas ir suplanuosime kiekvieną įvykį su intradako judėjimais dėl trumpalaikių palūkanų normos ateities sandorių, kad būtų sukurta aukšto dažnio „monetos politikos kalba“ (MPS) staigmena. Mes tiriame šių netikėtumų poveikį kasdienio makrofinansiniam kintamųjų rinkiniui, įskaitant trumpalaikes ir ilgalaikes palūkanų normas, infliacijos lūkesčius ir akcijų kainas.
Mes pastebime, kad parlamentarai nustebina pajamingumo kreivę numatoma kryptimi, tačiau palieka mažai pėdsakų dėl infliacijos lūkesčių ar akcijų kainų. Vieno bazinio taško sugriežtinimo staigmena reiškia maždaug vieną bazinį tašką padidėjus vienerių ar penkerių metų pajamingumui, o tai yra nedidelė atkaklumas ir mažai aiškinamosios galios kasdienio grąžos variacijai. Šis atradimas greičiausiai atspindi daugybės nevienalyčių signalų, kuriuos perdavė FOMC nariai, apibendrinimą.
Norėdami atsižvelgti į šį kalbų nevienalytiškumą, mes apskaičiuojame indeksą, kad įvertintume teksto panašumą tarp kiekvienos kalbos ir naujausios pirmininko spaudos konferencijos po susitikimo. Šis suderinimo indeksas suteikia mums aiškinamą kondicionavimo kintamąjį: kuo daugiau kalba pakartoja kėdės pranešimą, tuo didesnis jo panašumo balas.
Kondicionuojantys MPS sukeltos kalbos panašumo pataisos atskleidžia aiškų modelį: sugriežtinimas iš kalbų, glaudžiai suderintų su kėdės žinia, skatina padidėti išankstinis trumpalaikio derliaus kilimas ir sumažėjusio infliacijos lūkesčių sumažėjimas, panašus į standartinių pinigų politikos sukrėtimų perdavimą. Atvirkščiai, disonuojantys netikėtumai sukelia vidutinio sunkumo pajamingumo kreivės pokytį ir perkelia infliacijos lūkesčius ir akcijų kainas priešinga kryptimi.
Stiprinimas ir disonansas FOMC komunikacijoje
1 paveiksle parodytas pagrindinių finansinių kintamųjų reakcija į vienos dienos atsakymą į sugriežtinančią kalbos staigmeną, nubrėžtą atsižvelgiant į panašumą į kėdės spaudos konferencijos pranešimą. Skaitymas kiekviename skydelyje iš kairės (mažo panašumo) į dešinę (didelis panašumas) atskleidžia aštrų kontrastą. Esant dideliam panašumui, sustiprintas ankstesnio FOMC susitikimo politikos signalas: trumpalaikės palūkanų normos (nuo trijų mėnesių iki vienerių metų) padidėja, sumažėja infliacijos lūkesčiai ir mažėja akcijų kainos. Tai pabrėžia svarbų dalyką: panašumas nereiškia atleidimo. Net kalbos, glaudžiai suderintos su pirmininko komunikacija po FOMC, perteikia vertingą informaciją rinkos dalyviams.
1 paveikslas Finansinių kintamųjų reakcija į sugriežtinančią pinigų politikos kalbą Surprise įvairių panašumų lygmenimis, išmatuotas dieną n Po kalbos
PASTABA: Juodieji apskritimai rodo besąlyginį kalbos staigmenos poveikį, apskaičiuotą, sąveikaudami su panašumo matavimu.
Šaltinis: Djourelova ir kt. (2025).
Esant mažam panašumui, parlamentarai nustebina rinkas, kad pakartotinai įvertintų Fed politikos poziciją, perkeldami pajamingumo kreivę, nors ir mažiau staigiai nei tada, kai pastabos glaudžiai atitinka pirmininko ankstesnį bendravimą. Taigi disonuojančios kalbos vis dar turi įtakos rinkos tempams. Vis dėlto didėjant disonanso laipsniui su pirmininko pranešimu, infliacijos lūkesčių ir akcijų kainų atsakai sumažėja, tampa nereikšminga ir netgi gali būti atvirkštinė.
2 paveiksle parodome tik labai suderintų įtemptų MPS netikėtumų sklidimą. Šios kalbos sustiprina įprastą pinigų politikos plitimą: artimiausio laikotarpio derlius juda aukštyn, o infliacijos lūkesčiai mažėja. Kontrastas su besąlyginiu atsaku (nubraižytas juodai) pabrėžia kritinį turinio suderinimo vaidmenį galandimo perdavime. Pažymėtina, kad paties kėdės kalbų atsisakymas vos nekeičia rezultato, o tai rodo, kad rinkos mokosi iš platesnio komiteto, kai pranešimas yra suderintas ne tik iš pirmininko.
2 paveikslas Atsakymas į pinigų politikos kalbos staigmeną, pagrįstą kalbomis, turinčiomis aukštą tekstinį panašumą į pirmininko posėdžio spaudos konferenciją
PASTABA: Mes sutelkiame dėmesį į MPS netikėtumus panašumu, daugiau nei vieną standartinį nuokrypį virš imties vidurkio.
Šaltinis: Djourelova ir kt. (2025).
Aidai, judantys rinkose: kalbų sustiprinimas ir politikos perdavimas
Apibendrinant, šie rezultatai pabrėžia iššūkį perduoti pinigų politiką per komitetą. Veiksmingam lūkesčių valdymui reikalingas koordinavimas: disonansiniai pranešimai sukuria triukšmą, kuris sutrikdo įprastą politikos signalų perdavimą, o panašios kalbos sustiprina ankstesnes žinutes, parodydamas, kad jos yra vertinamos, o ne atmetamos kaip nereikalingi.
Kodėl komunikacijos koordinavimas sustiprina pinigų politikos perdavimą? Galimi keli paaiškinimai. Kai kalba pakartoja tai, ką kėdė anksčiau pranešė, ji sustiprina politikos signalą, sustiprina supratimą ir sustiprina pirminės žinutės patikimumą. Kalba, pakartojanti ankstesnio pirmininko pranešimą, taip pat gali pasakyti, kad FOMC paskelbta politikos pozicija komitete teikia platų paramą.
Priešingai, disonuojančios kalbos gali reikšti, kad sutarimas dėl politikos po susitikimo požymių susilpnėja arba remiasi tik siauromis paramos komitete. Mūsų analizė rodo, kad tokios kalbos seka atskirą perdavimo kanalą. Nesvarbu, ar disonansas atspindi pastangas iš anksto signalizuoti apie politikos poslinkį prieš kitą FOMC susitikimą, ar tiesiog perteikia individualų požiūrį, kuris, atsižvelgiant į numatomą politikos kelią, turi įtakos, gautas MPS netikėtumas nesukelia numatyto poveikio. Po disonantų sugriežtinimo staigmenos padidėja infliacijos lūkesčiai ir padidėja akcijų kainos, atspindinčios stipresnes artimiausio laikotarpio augimo perspektyvas. Šie įrodymai rodo, kad Politikos pozicijos pokyčiai geriausiai pranešami pasibaigus FOMC susitikimui, o ne deleguojami atskiriems nariams.
Ankstesnių FOMC pranešimų skirtumai taip pat gali paskatinti rinkas daryti išvadą, kad nuo paskutinio susitikimo atsirado nauja informacija, paskatinusi iš naujo įvertinti perspektyvą. Tokiais atvejais disonuojančios kalbos gali sukelti Delfinis poveikislūkesčių keitimas priešinga kryptimi nuo ankstesnių ryšių. Pvz., Jei politikos formuotojas netikėtai priims vaniškesnį toną, rinkos gali tai aiškinti kaip ženklą, kad FOMC vis labiau rūpi perkaitimas, kuris gali padidinti infliacijos lūkesčius ir sukelti akcijų rinkose.
Savo pagalbiniame tyrime mes racionalizuojame šias išvadas su netobulu informacijos modeliu, kuriame politikos formuotojų bendravimas yra triukšmingas.
Išvados
Mūsų analizė pabrėžia kai kuriuos pagrindinius iššūkius, kylančius centrinio banko komunikacijoje komiteto sistemoje. Mes parodome, kad suderintas bendravimas nėra atmetamas kaip nereikalingas, o sustiprina pinigų perdavimą, o disonantiniai balsai sukelia triukšmą, kuris susilpnina centrinio banko galimybes nukreipti infliacijos lūkesčius ir stabilizuoti ekonomiką. Pagrindinė pamoka yra ta, kad keli balsai gali sustiprinti bendravimą, jei jie tam tikru laipsniu yra koordinuojami.
Autorių pastaba: Visa identifikavimo informacija, įskaitant įvykių langus, MPS netikėtumo, alternatyvių panašumo priemonių ir tvirtumo, išskyrus kėdės kalbas, konstravimas – yra mūsų popieriaus skyriuose 3–4 ir priedas (4–7, 13–16 paveikslai). Skaitytojai, ieškantys regresijos specifikacijų, turėtų kreiptis į tuos skyrius; Tikslas yra pateikti rezultatus žodžiais ir tiesiogiai suinteresuotus skaitytojus į pagrindinius tyrimus.
Nuorodos
Baueris, MD ir et et Swanson (2023), „Pinigų politikos netikėtumų ir aukšto dažnio identifikavimo įvertinimas“, NBER makroekonomikos metinis 37: 87–155.
Byrne, D, R Goodhead, M McMahon ir C Parle (2023), „Centrinio banko krištolo kamuolys: laiko informacija pinigų politikos komunikacijoje“, Voxeu.org, kovo 16 d.
Cochrane, JH ir M Piazzesi (2002), „Fed ir palūkanų normos – aukšto dažnio identifikavimas“, Amerikos ekonominė apžvalga 92 (2): 90–95
Cook, T ir T Hahn (1989), „Federalinių fondų normos tikslo pokyčių poveikis aštuntajame dešimtmetyje“ Minimacijos ekonomikos žurnalas 24 (3).
DJourelova, M, F Ferroni, L Melosi ir A Villa (2025 m.), „Vienas Fed, daugelis balsų: suderinta komunikacija ir skaidrios diskusijos“, CEPR diskusijų dokumentas Nr. 20636.
Nakamura, E ir J Steinsson (2018), „Aukšto dažnio piniginės neutralumo identifikavimas: informacijos efektas“, Ketvirtinis ekonomikos žurnalas 133 (3): 1283–1330.
Granziera, E, V Larsen, G Meggiorini ir L.Melosi (2025), „Fed Communication visiems, bet suprantama keliais“, voxeu.org, gegužės 28 d.
Gürkaynak, R, B Sack ir E Swanson (2005), „Ar veiksmai kalba garsiau nei žodžiai? Turto kainų atsakymas į pinigų politikos veiksmus ir pareiškimus“, Tarptautinis centrinės bankininkystės žurnalas 1 (1): 55–93.
Kuttner, K (2001) „Pinigų politikos netikėtumai ir palūkanų normos:„ Fed Fund “ateities rinkos įrodymai“, Minimacijos ekonomikos žurnalas 47 (3): 523-544.
Peia, O, D Romelli ir D Masciandaro (2022), „Pinigų politikos komunikacija: Centrinio banko tviterio atskleidimas“, voxeu.org, lapkričio 21 d.
Ragusa, G, RS Gürkaynak, R Motto ir C Altavilla (2020 m.), „Finansų rinkos reakcija į pinigų politikos signalus“, voxeu.org, rugpjūčio 3 d.
