JAV šiandien užima neprilygstamą padėtį, turėdama didžiulę karinę jėgą ir finansinį pranašumą skolinantis palankiomis palūkanų normomis. Tačiau šis dominavimas nebuvo iš anksto nustatytas – tai istorinių perėjimų, kai karinė galia ne kartą pakeitė pasaulinę finansinę tvarką, rezultatas.
Apsvarstykite 1 paveikslą, kuriame užfiksuoti seisminiai palūkanų normų skirtumų poslinkiai geopolitinių sukrėtimų laikotarpiais. Po Pirmojo pasaulinio karo JAV išstūmė JK kaip pirmaujančią finansinę galią pasaulyje, o obligacijų pajamingumas svyravo Amerikos naudai (Eichengreen ir kt., 2012). Panaši dinamika atsiskleidė anksčiau, kai po Napoleono karų JK tapo dominuojančia galia, pakeitusia Olandijos viršenybę. Šie pokyčiai pabrėžia aiškų modelį: finansinis dominavimas seka karine galia, ypač pasaulinio nestabilumo laikotarpiais.
1 pav Keičiasi karinis dominavimas ir obligacijų pajamingumas istorijoje
a) JAV/JK obligacijų pajamingumas apie Pirmąjį pasaulinį karą
b) JK/Nyderlandų obligacijų pajamingumas Napoleono karų metu
Pastaba: A skydelyje vaizduojamos JAV ir JK vyriausybės obligacijų pajamingumas nuo 1870 m. sausio mėn. iki 1970 m. gruodžio mėn. (Breton Vudso pabaiga). Vertikali linija – pasaulinio karo pradžia (1914 m. liepos mėn.). B skydelyje pavaizduotas 10 metų JK ir Nyderlandų vyriausybės obligacijų pajamingumas nuo 1700 m. (kai JK pajamingumas tampa prieinamas) iki 1900 m. Vertikali linija rodo 1795 m., kai Nyderlandai buvo užpulti Napoleono. JAV ir JK obligacijų pajamingumas yra iš Global Financial Data. Nyderlandų obligacijų pajamingumas yra iš Korevaar, Francke ir Eichholtz (2020). Nyderlandų derlingumas 1700 m. naudoja Olandijos provincijos duomenis.
Taigi, kas išskiria dominuojančias valiutas? Įprasta išmintis remia finansų rinkų gylį ir tvirtus prekybos tinklus (pvz., Eichengreen 2011, Rey ir kt. 2014). Nors šie veiksniai neabejotinai vaidina svarbų vaidmenį, jie negali paaiškinti ryškaus karinės jėgos ir finansinių privilegijų suderinimo. 2 paveikslas rodo, kaip geopolitinės krizės nuolat didina JAV skolinimosi pranašumą. Per Persijos įlankos karą, Irako karą ir Rusijos invaziją į Ukrainą JAV obligacijų pajamingumas sumažėjo, nes investuotojai plūdo į kariškai dominuojančios valstybės išleistą turtą. Išvada aiški: karinė galia nėra tik pagalbinis veiksnys; tai kertinis finansinės viršenybės akmuo.
2 pav Išsivysčiusių šalių ir JAV skolinimosi išlaidos ir geopolitinė rizika
Pastaba: Šis skaičius parodo skirtumą tarp vienodo svertinio vidutinio trejų metų vyriausybių pajamingumo iš šešių išsivysčiusių šalių (Australijos, Prancūzijos, Vokietijos, Italijos, Japonijos ir JK), atėmus trejų metų JAV vyriausybės obligacijų pajamingumą, palyginti su istoriniu geopolitinės rizikos indeksu. JAV (metinis procentas). (GPHRC USA) iš Caldara ir Iacoviello (2022). Pajamingumo skirtumas yra stochastiškai sumažintas, atėmus 10 metų slankųjį vidurkį ir visus pajamingumo duomenis iš pasaulinių finansinių duomenų. Vokietijos trejų metų vyriausybės obligacijų pajamingumas pratęstas „Bloomberg“ duomenimis po 2021 m. Mes naudojame geopolitinės rizikos indekso žurnalą ir 12 mėnesių slankųjį vidurkį, kad sumažintume nuokrypių poveikį. Imtis yra kas mėnesį ir skaičiuojama nuo 1980 m. sausio mėn. iki 2023 m. lapkričio mėn. Geopolitinė rizika standartizuota taip, kad jos vidurkis būtų nulis, o standartinis nuokrypis – 1.
Iš tiesų, pergalingos valstybės, tokios kaip JAV, po Pirmojo pasaulinio karo ir Antrojo pasaulinio karo išlaikė mažesnę infliaciją ir didesnį finansinį stabilumą, o nugalėtos šalys susidūrė su sparčiai augančia infliacija ir žlugdančia skolos devalvacija. Taigi karinis dominavimas užtikrina investuotojus, kad tauta nepatirs ekonominio pralaimėjimo chaoso ir sustiprina pasitikėjimą savo santykiniu kreditingumu.
Savo darbiniame dokumente (Pflueger ir Yared 2024) Carolin Pflueger ir aš siūlome žaidimo teorinį modelį, kuris atskleidžia save sustiprinančią kilpą tarp karinio ir finansinio dominavimo. Karinė jėga padidina investuotojų pasitikėjimą tautos gebėjimu sumokėti savo skolas, ypač krizės metu. Ir atvirkščiai, finansinis dominavimas leidžia hegemonui finansuoti savo kariuomenę mažesnėmis skolinimosi išlaidomis, o tai sustiprina savo pasaulinę padėtį.
Tačiau ši sistema nėra nepažeidžiama. Mūsų modelis pabrėžia jo trapumą: konkurentas, turintis gilias finansų rinkas, gali apversti šį ciklą, sukeldamas greitą hegemoninį perėjimą. Pavyzdžiui, Kinijos siekis internacionalizuoti renminbi yra tiesioginis iššūkis JAV dolerio dominavimui. Visame pasaulyje pripažinta Kinijos valiuta galėtų pritraukti tarptautinį kapitalą, pakenkdama Amerikos finansinei privilegijai ir jos gebėjimui išlaikyti karinį pranašumą.
Keletas pagrindinių mūsų tyrimo išvadų yra šie:
- Apdairus skolų valdymas palaiko karinį dominavimą. Šiuo metu JAV galimybė pasiekti pasaulines finansų rinkas žemomis palūkanų normomis suteikia jai svarbų geopolitinį pranašumą. Tačiau kreditingumo praradimas – ar dėl didelių paveldėtų skolų, ar dėl pasikartojančių skolų lubų atotrūkio – gali kelti grėsmę ir JAV finansiniam, ir kariniam statusui.
- Deficito išlaidos yra strateginės. Ir atvirkščiai, skolinimasis kariuomenei finansuoti nėra tik fiskalinė našta – tai sustiprina Amerikos finansines privilegijas. Užtikrinus savo geopolitinį dominavimą, tokios išlaidos gali užtikrinti santykinai mažesnes ilgalaikes skolinimosi išlaidas.
- Smarkūs kariniai sumažinimai yra katastrofiški. Karinio finansavimo mažinimas būtų rimta klaida ne tik geopolitiniu, bet ir finansiniu požiūriu. Silpnesnė kariuomenė sumenkintų JAV skolinimosi privilegiją, pabrangintų visas viešąsias išlaidas ir užsidegtų užburtas augančių palūkanų normų ir mažėjančios pasaulinės įtakos ratas.
- Internacionalizuota Kinijos valiuta kelia pavojų saugumui. Jei Kinijai pavyktų globalizuoti renminbi, tai sukeltų didelę grėsmę JAV dominavimui. Atsiradęs pasaulinės finansų sistemos trapumas gali paspartinti dramatišką galios pasikeitimą.
Apibendrinant, karinio ir finansinio dominavimo sąveika nėra vien akademinė; tai dabartinės pasaulinės finansų sistemos, kurios centre yra JAV, išlikimo klausimas. Amerikos „didžiulė privilegija“ nėra tik ekonominė privilegija – tai jos pasaulinės lyderystės pagrindas. Tačiau didėjančios skolos ir nekontroliuojamos išlaidos, susijusios su teisėmis, kelia grėsmę šiai subtiliai pusiausvyrai. Kadangi JAV susiduria su vis labiau daugiapoliu pasauliu, fiskalinei drausmei ir karinei jėgai teikti pirmenybę yra ne tik protinga – tai būtina. Jei nebus imtasi ryžtingų veiksmų, Amerikos hegemonijos ciklas gali išsiskleisti, o tai turės skaudžių pasekmių tiek nacionaliniam saugumui, tiek pasauliniam stabilumui.
Nuorodos
Caldara, D ir M Iacoviello (2022), „Geopolitinės rizikos matavimas“, Amerikos ekonomikos apžvalga 112(4): 1194–1225.
Eichengreen, B (2011), „Doleris: nebedomina?“, VoxEU.org, sausio 10 d.
Eichengreen, B, A Mehl ir L Chitu (2012), „Kada doleris aplenkė sterlingus kaip pirmaujanti tarptautinė valiuta? Įrodymai iš obligacijų rinkų“, VoxEU.org, gegužės 23 d.
Korevaar, M, M Francke ir P Eichholtz (2020), „Brangūs namai, bet nėra burbulo Amsterdame“, Ekonominės statistinės ataskaitos 106: 32–34.
Pflueger, C ir P Yared (2024), „Globali hegemonija ir didžiulė privilegija“, NBER darbo dokumentas 32775.
Rey, H, S Krogstrup, J Lipsky ir L Goldberg (2014), „Kodėl finansinis stabilumas yra būtinas pagrindinėms tarptautinės pinigų sistemos valiutoms?“, VoxEU.org, liepos 26 d.