Metalai yra svarbūs infliacijai. Nors metalai sudaro tik nedidelę galutinio vartojimo išlaidų dalį (pavyzdžiui, metalai sudaro 0,01 % galutinio vartojimo išlaidų, palyginti su 2,6 % naftos ir anglies produktų JAV), jie sudaro daugiau nei 10 % tiesioginių sąnaudų sektoriuose. kaip elektros įranga ir mašinos. Naudodamiesi informacija apie įvesties ir išvesties ryšius, pastebime, kad metalai yra ne tik tiesioginiai įėjimai, bet ir naudojami kaip netiesioginė įvestis įvairiuose sektoriuose. Pavyzdžiui, metalų gamybos, mašinų ir elektros įrangos sektorių bendroje produkcijos išlaidų metalams dalis sudaro atitinkamai 46%, 28% ir 27% (1 pav.).
Statybų sektoriuje netiesioginis netauriųjų metalų poveikis yra keturis kartus didesnis nei tiesioginis – tai dar svarbesnė aplinkybė, atsižvelgiant į didelį statybų sektoriaus domar svorį JAV ekonomikoje. Priešingai, naftos produktai daugiausia naudojami kaip kuras energijai gaminti transporto ir komunalinėse įmonėse, todėl netiesioginis poveikis yra mažesnis nei metalų. Šis metalų ir naftos patekimo į gavybos tinklą skirtumas rodo, kad metalų kainų sukrėtimai gali turėti ilgalaikės įtakos infliacijai, ypač pagrindinei infliacijai, o naftos kainų sukrėtimai greičiausiai paveiks bendrą infliaciją akimirksniu.
1 pav Metalų ir naftos tarpinių sąnaudų dalis JAV bendrojoje produkcijoje (dešimties geriausių sektorių)
Pastaba: Tiesioginių išlaidų dalis apibrėžiama kaip sektoriaus tarpinės metalų (naftos) sąnaudos kaip sektoriaus bendros produkcijos dalis. Netiesioginė išlaidų dalis yra Leontjevo atvirkštinės dalies elementas, atėmus tiesioginių išlaidų dalį. Domaro svoris yra kiekvienos pramonės šakos bendrosios produkcijos nominalios vertės ir BVP santykis. Didžiausias Domaro svoris yra statybose (9,59 proc.), o mažiausiai – vandens transporto sektoriuje (0,03 proc.). Metalų sektorių apibrėžiame kaip ne naftos ir ne dujų kasybos sektorių ir pirminio metalo sektoriaus sumą. Naftos sektorius yra naftos ir dujų gavybos bei naftos ir anglies produktų gamybos sektoriaus suma.
Prekių kainų šokas
Pradedame nuo vario kainų sukrėtimų poveikio infliacijai įvertinimo naudojant instrumentinių kintamųjų (IV) vietinių projekcijų (LP) metodus (Jordà 2005). Siekdami ištaisyti galimą metalų ir naftos kainų endogeniškumą, kaip žaliavų kainų instrumentus naudojame literatūroje nurodytus prekių kainų šokus (Stuermer 2018, Jacks and Stuermer 2020, Boer ir kt. 2024, Baumeister ir kt. 2024). Mes naudojame vario tiekimo amortizatorius iš Baumeister ir kt. (2024 m.), o naftos tiekimo smūgiai tiekiami iš Baumeister ir Hamilton (2019). Regresija apskaičiuota naudojant mėnesio duomenis nuo 1996:m2 iki 2019:m12, subalansuotai grupei su 39 šalimis.
2 paveiksle parodyta vidutinė bendros VKI infliacijos (kairėje) ir pagrindinės VKI infliacijos (dešinėje) reakcija į vario kainų padidėjimą 1 %. Vario kainų sukrėtimai turi didelį poveikį bendrajai ir pagrindinei infliacijai. Kainų padidėjimas 10 % padidina bendrą ir pagrindinę infliaciją maždaug 0,2 procentinio punkto per 12 mėnesių. Didžiausią atsakymų skaičių pasiekia praėjus maždaug dvejiems ar trejiems metams po sukrėtimo, pasiekdami 0,5 procentinio punkto pagal pagrindinę infliaciją ir 0,3 procentinio punkto pagal pagrindinę infliaciją.
2 pav Impulsinis infliacijos atsakas į vario tiekimo sukrėtimus
Pastaba: bendros VKI infliacijos (kairėje) ir pagrindinės VKI infliacijos (dešinėje) impulsinis atsakas į vario kainų padidėjimą vienu procentu (kaip priemonę naudojant Baumesiter ir kt. (2024) vario tiekimo šoką). X ašis žymi mėnesius po šoko. Tamsintos sritys yra 90 % patikimumo juostos, pagrįstos klasterio patikimomis standartinėmis klaidomis.
Heterogeniniai atsakai į metalų smūgius: gamybos tinklų vaidmuo
Norėdami įvertinti metalų kainų sukrėtimų poveikį šalių infliacijai per vidaus gamybos tinklą, naudojame mažos atviros ekonomikos modelį, pateiktą Silvoje (2023). Šis modelis yra tinkamas mūsų tikslams, nes jis aiškiai atskiria vidaus produktyvumo sukrėtimų poveikį metalų sektoriui nuo sukrėtimų dėl tarptautinės importuojamų metalų kainos infliacijai, kurią mes čia tiriame.
Taigi į savo analizę įtraukiame sąveikos terminą tarp vario kainų ir šalies tinklo poveikio importuojamiems metalams. Intuityviai kalbant, šalys, kuriose metalų poveikis yra didesnis, yra šalys, kurios tiesiogiai ir netiesiogiai naudoja daugiau netauriųjų metalų gamindamos savo prekes ir paslaugas. Todėl padidėjus netauriųjų metalų kainoms, kai kuriuose sektoriuose padidėja ribinės gamybos sąnaudos, o tai vėliau virsta aukštesnėmis gamintojų kainomis ir galiausiai didesne VKI infliacija.
Mes vertiname vario tiekimo sukrėtimų poveikį šalims, kurių metalo ekspozicija yra mūsų imties 90 ir 10 procentiliuose, ty metalo ekspozicija yra atitinkamai 0,008 ir 0,002. 3 paveiksle parodyti rezultatai. Vario kainos padidėjimo poveikis yra daug didesnis tose šalyse, kuriose metalo poveikis yra didelis. 12 mėnesių kaupiamasis 1 % vario kainų padidėjimo poveikis atitinkamai 0,05 ir 0,03 procentinio punkto teigiamai veikia bendrą ir pagrindinę infliaciją. Šalims, kuriose tinklo ekspozicija yra maža, poveikis yra atitinkamai 0,01 ir 0,02 procentinio punkto.
3 pav Impulsinis infliacijos atsakas į vario tiekimo sukrėtimus: šalys, kuriose metalų poveikis yra didelis, palyginti su mažu metalų poveikiu
Pastaba: bendros VKI infliacijos (kairėje) ir pagrindinės VKI infliacijos (dešinėje) impulsinis atsakas į vario kainų padidėjimą vienu procentu (kaip priemonę naudojant Baumesiter ir kt. (2024) vario tiekimo šoką). Raudona/mėlyna linija žymi netauriųjų metalų poveikį 2018 m. imties 90/10 procentiliu, remiantis Silva (2023). Tamsesnės sritys yra 90 % patikimumo juostos. X ašis žymi mėnesius po šoko.
Galiausiai, paskutiniuose empiriniuose pratimuose palyginame vario kainų šokų infliacinį poveikį su naftos kainų šokų infliaciniu poveikiu. Pirma, 1 proc. padidėjusios naftos kainos dėl pasiūlos šoko daro didelę įtaką bendrajai infliacijai, kuri po dvejų ar trejų metų pasiekia aukščiausią tašką – 0,07 procentinio punkto, tačiau esminės infliacijos įtakos jis neturi. Antra, nėra didelio poveikio nevienalytiškumo, pagrįsto naftos poveikio lygiais. Trečia, įtaka bendrajai infliacijai ilgainiui mažėja, priešingai nei labai nuolatinis metalų poveikis pagrindinei infliacijai šalyse, kuriose yra didelė rizika.
Išvados
Pirminiai metalai yra svarbus infliacijos šaltinis dėl jų vaidmens kaip tarpinės investicijų prekės gamybos tinkle. Atsižvelgiant į tai, kaip jie patenka į gamybos tinklą, metalų tiekimo sukrėtimai gali turėti didelį ir nuolatinį poveikį pagrindinei ir bendrai infliacijai. Priešingai, naftos pasiūlos sukrėtimai labiausiai paveikia bendrą infliaciją trumpuoju laikotarpiu.
Nors naftos tiekimo sukrėtimai paveikia tik vieną prekę, metalų rinkų tiekimo sukrėtimai yra labiau išsklaidyti. Tiekimo sukrėtimai kiekvienai metalų rinkai gali nepasireikšti tuo pačiu metu. Dėl to iki šiol tiekimo sukrėtimų mastas bendram pirminių metalų sektoriui buvo mažesnis nei naftos sektoriuje, o tai padėjo suvaldyti poveikį infliacijai.
Viena iš mūsų išvados pasekmių yra ta, kad jei pasaulio ekonomikoje dėl energijos perėjimo taptų daugiau metalų (pvz., TEA 2022, Boer ir kt., 2024), infliacijos netikėtumai galėtų būti nuolatiniai. Be to, metalų tiekimo sukrėtimai gali tapti dažnesni arba didesni dėl prekybos susiskaidymo (Alvarez ir kt., 2024).
Ar tai palengvintų ar apsunkintų centrinių bankininkų darbą? Centriniai bankai paprastai įvertino naftos kainų sukrėtimus, jei jie nebuvo pernelyg dideli. Energetikos sistemai tolstant nuo iškastinio kuro, šis metodas gali neveikti, kai susiduriama su dideliais metalų kainų svyravimais. Todėl pinigų institucijai galiausiai gali tekti reaguoti į metalų tiekimo sukrėtimus, nes šie sukrėtimai daro ilgalaikį poveikį pagrindinei infliacijai. Centriniai bankai turi būti pasirengę potencialiai labiau metalų gamybai intensyviai pasaulinei ekonomikai, kurioje metalų kainų sukrėtimai taps svarbesni, o jų poveikis infliacijai iš pradžių gali būti mažiau pastebimas, bet nuolatinis.
Nuorodos
Alvarez, J, MB Andaloussi, C Maggi, A Sollaci, M Stuermer ir P Topalova (2023), „Geoeconomic Fragmentation and Commodity Markets“, TVF darbo dokumentas 2023/201.
Baumeister, C ir JD Hamilton (2019), „Struktūrinis vektorinių autoregresijų interpretavimas su nepilnu identifikavimu: pakartotinis naftos pasiūlos ir paklausos sukrėtimų vaidmuo“, Amerikos ekonomikos apžvalga 109 (5): 1873–1910.
Baumeister, C, F Ohnsorge ir G Verduzco-Bustos (2024), „Paklausos ir pasiūlos smūgių vaidmens įvertinimas vario ir aliuminio kainų svyravimuose“, neskelbtas rankraštis.
Boer, L, A Pescatori ir M Stuermer (2024), „Energijos pereinamieji metalai: „Bttleneck for Net-Zero Emissions?“ Europos ekonominės asociacijos žurnalas 22.
IEA (2022), „Kritinių mineralų vaidmuo švarios energijos perėjimuose“, Paryžius: Tarptautinė energetikos agentūra.
Jacks, DS ir M Stuermer (2020), „Kas skatina prekių kainų pakilimą ir kritimą? Energetikos ekonomika 85:104035.
Jordà, Ò (2005), „Impulsinių reakcijų įvertinimas ir išvados pagal vietines projekcijas“, Amerikos ekonomikos apžvalga 95 (1): 161–182.
Miranda-Pinto, J, A Pescatori, M Stuermer ir X Wang (2024), „Beyond Energy: Inflationary Effects of Metals Price Shocks in Production Networks“, TVF darbo dokumentas 2024/215.
Silva, A (2023), „Infliacija išskaidytose mažose atvirose ekonomikose“, mimeo, Merilendo universitetas.
Stuermer, M (2018), „150 bumo ir nuosmukio metų: kas lemia mineralinių žaliavų kainas? Makroekonominė dinamika 22 (3): 702–717.
