ECB rekomendacija bankams apriboti dividendų paskirstymą COVID-19 krizės metu veiksmingai paskatino skolinimą visai ekonomikai. Ši politikos priemonė buvo ypač naudinga tenkinant trumpalaikius įmonių likvidumo poreikius. Tačiau reguliavimo institucijos turėtų būti atsargios priimdamos dividendų apribojimus kaip dalį savo reguliavimo priemonių. Be teigiamo dividendų draudimo poveikio kreditų pasiūlai, apribojimai taip pat neigiamai paveikė dividendus mokančių bankų vertinimus, o tai gali turėti neigiamų ilgalaikių pasekmių bankų skolinimo pajėgumams ir platesniam finansiniam stabilumui. Toks poveikis galiausiai gali trukdyti pasiekti pagrindinį politikos tikslą – skatinti didesnį kreditų pasiūlą.
Ankstyvosiose COVID-19 pandemijos stadijose, 2020 m. kovo 27 d., ECB rekomendavo euro zonos bankams sustabdyti dividendų skirstymą akcininkams ir sustabdyti akcijų supirkimą iš 2019 ir 2020 m. uždirbto pelno bent iki 2020 m. spalio mėn. užtikrinti, kad bankai išliktų gerai kapitalizuoti ir galėtų išplėsti paskolas realiajai ekonomikai esant padidėjusiam finansiniam netikrumui. Šis precedento neturintis priežiūros veiksmas yra anticiklinė priemonė, skirta sušvelninti numatomą COVID sukeltą recesiją, ypač atsižvelgiant į tai, kad bankų skolinimas yra pagrindinis įmonių finansavimo šaltinis euro zonoje. Nors ECB gairės buvo pateiktos kaip rekomendacijos, jos greitai buvo sustiprintos panašiais Europos bankininkystės institucijos (EBI), Europos sisteminės rizikos valdybos (ESRV) ir daugelio nacionalinių priežiūros institucijų prašymais. Atsakydami į tai, dauguma bankų greitai paskelbė apie planus sustabdyti būsimus dividendų mokėjimus ir akcijų supirkimą. Kaip parodyta 1 paveiksle, dėl šių priemonių labai sumažėjo išmokėtų dividendų ir išmokėjimo koeficientas euro zonos bankams, todėl abu skaičiai 2020 m. sumažėjo iki beveik nulio.
1 pav Vidutinis metinis dividendų išmokėjimo koeficientas ir suminiai išmokėti dividendai
Pastabos: Šis skaičius rodo metinį vidutinį dividendų išmokėjimo koeficientą (POR) 62 biržoje listinguojantiems euro zonos bankams, taip pat bendrą išmokėtų dividendų sumą (USD). Išmokėjimo koeficientai apskaičiuojami kaip dividendai, tenkantys vienai akcijai, padalyti iš praėjusių metų pelno vienai akcijai.
Teoriniai modeliai palaiko dividendų draudimo idėją, o tai rodo, kad bankų dividendų mokėjimo apribojimas gali turėti teigiamos įtakos platesnei ekonomikai (Muñoz 2020). Taip yra daugiausia dėl to, kad bankai pasikliauja nepaskirstytu pelnu, kad sušvelnintų finansinius sukrėtimus ir pirmenybę teikia stabiliam dividendų išmokėjimui. Banko akcininkai linkę bausti už dividendų mažinimą. Vadinasi, bankai krizių metu linkę veikti procikliškai. Tokiais laikais bankų pelnas greičiausiai mažės. Išlaikydami nuoseklius dividendų išmokėjimo koeficientus, nepaisant sumažėjusio pelno, bankai griauna savo kapitalo bazes, apribodami skolinimo galimybes – rezultato politikos formuotojai siektų užkirsti kelią.
Neseniai paskelbtame dokumente (Sanders ir kt., 2024) parodome, kad ECB dividendų draudimas sėkmingai paskatino kreditų pasiūlą realiajai ekonomikai, patvirtindamas ankstesnius Dautovic ir kt. įrodymus. (2023). Pabrėžiame, kad dividendų draudimas padidino kreditų pasiūlą sindikuotų paskolų rinkoje. Palyginti su dividendus nemokančiais bankais, bankai, kuriems buvo taikomas dividendų draudimas, vidutinę naujos paskolos dydį padidino 30%, kaip parodyta 2 paveiksle. naujų kredito linijų sumos ir paskolos be užstato. Bankai toliau išplėtė skolinimą naujiems skolininkams, o didžiausią poveikį pastebime trumpalaikių paskolų atveju, o tai rodo, kad per finansinį pandemijos neapibrėžtumą jie daugiausia dėmesio skyrė įmonių neatidėliotiniems kredito poreikiams tenkinti. Šis 30 % padidėjimas paskolos lygiu atitinka maždaug 16 mlrd. USD papildomos bendros kredito pasiūlos. Mūsų metodika užtikrina, kad šis teigiamas poveikis būtų tiesiogiai susijęs su dividendų draudimu, todėl poveikis turėtų būti vertinamas kartu su kitų priemonių, tokių kaip fiskalinė politika ir pandemijos metu įgyvendintos papildomos makroprudencinės ir monetarinės priemonės, poveikiu.
2 pav Dividendų draudimo įtaka sindikuotam skolinimui
Pastabos: Šis skaičius rodo sindikuoto skolinimo procentinį pokytį dėl dividendų draudimo įvairiose paskolų kategorijose. Mėlyni taškai rodo procentinį pokytį, o klaidų juostos rodo 95 % pasikliovimo intervalus kiekvienam paskolos tipui.
Be numatomų teigiamų pasekmių kreditų pasiūlai, dividendų draudimo įvedimas taip pat gali turėti didelių išlaidų. Tyrimai rodo, kad trumpalaikis poveikis bankų vertinimams buvo labai neigiamas (Andreeva ir kt., 2023, Pablos ir Pérez Montes, 2022; Sanders ir kt., 2024). Pastebime, kad paskelbus draudimą mokėti dividendus, bankų akcijų kainos smarkiai sumažėjo daugiau nei 5 %, kaip parodyta 3 paveiksle. Tuo pačiu metu neigiamas poveikis iš esmės išnyko iki 2020 m. gegužės mėn. pabaigos, o tai rodo, kad ilgalaikės neigiamos dividendų draudimo pasekmės buvo gana ribotos.
3 pav Dividendų draudimo įtaka banko vertinimams
Pastabos: Šis skaičius iliustruoja sukauptą banko vertinimų grąžą po dividendų draudimo per tris laikotarpius: vieną savaitę, balandžio pabaigoje ir gegužės pabaigoje. Mėlyni taškai rodo vidutinę kaupiamąją grąžą, o klaidų juostos nurodo 95% pasikliautinuosius intervalus kiekvienam laiko taškui.
Nepaisant laikino pobūdžio, neigiamas vertinimo poveikis turėtų kelti susirūpinimą politikos formuotojams dėl kelių priežasčių. Pirma, dideli vertės kritimai gali paskatinti bankus įtikinti savo akcininkus, kad dividendų mokėjimas laikinai sustabdomas, o ne visam laikui. Taigi bankai gali nuspręsti išsaugoti nepaskirstytą kapitalą, o ne naudoti jį skolinimo veiklai remti. Antra, labai svarbus bankų vaidmuo finansų sistemoje reiškia, kad staigūs jų akcijų kainų svyravimai gali sukelti paniką už finansų sektoriaus ribų. Be to, mažesnę rinkos kapitalizaciją turintys bankai yra labiau pažeidžiami krizių metu, nes tai kelia pavojų jų galimybei prireikus pritraukti kapitalą.
Bene didžiausią nerimą kelia galimybė nuolat didėti bankų finansavimo sąnaudoms, jei akcininkai pradės numatyti, kad dividendų draudimas gali tapti nuolatine politikos priemone, taigi pradės vertinti dažnesnių dividendų draudimų ilgalaikėje perspektyvoje galimybes. Tai labai svarbu, nes dėl didesnių finansavimo sąnaudų apskritai sugriežtėja skolinimo sąlygos platesnei ekonomikai. Pirminiai tyrimai rodo, kad dividendų draudimas Europoje lėmė ilgalaikį dividendus mokančių bankų nuosavybės sąnaudų padidėjimą, o tai tik iš dalies kompensuoja sumažėjusi jų skolos kaina (Acosta-Smith ir kt., 2023). . Iki šiol atlikti tyrimai rodo, kad neigiamas poveikis bankų vertinimams reikšmingai nesumenkino jų galimybės suteikti kreditą (Sanders ir kt., 2024, Acosta-Smith ir kt., 2023). Tačiau politikos formuotojai turėtų būti atsargūs aiškindami šias išvadas. Šis atvejis buvo pirmas atvejis, kai politikos formuotojas įvedė dividendų draudimą, todėl banko akcininkai to nenumatė. Be to, unikalios pandemijos aplinkybės galėjo turėti įtakos rezultatams.
Apibendrinant, COVID-19 pandemija pažymėjo dividendų apribojimų įvedimą kaip makroprudencinės politikos priemonę. Įrodymai, įskaitant mūsų pačių, parodė, kad ECB dividendų draudimas sėkmingai paskatino euro zonos bankų kreditų pasiūlą, tačiau dėl šios priemonės nukentėjo bankų vertinimai. Tai gali kelti pavojų finansiniam stabilumui ir bankų kreditų teikimo pajėgumams, todėl politikos formuotojai turėtų į tai tinkamai atsižvelgti.
Nuorodos
Acosta-Smith, J, J Barunik, E Gerba ir P Katsoulis (2023), „Saikingumas ar nuolaidumas? Bankų platinimo apribojimų poveikis streso metu“, Anglijos banko darbo dokumentas Nr. 1053.
Andreeva, D, P Bochmann ir J Schneider (2023), „Dividendų apribojimų poveikio euro zonos bankų rinkos vertėms įvertinimas“, ECB darbo dokumentas Nr. 2787.
Dautovic, E, L Gambacorta ir A Reghezza (2023), „Priežiūros politikos stimulas: įrodymai iš euro zonos dividendų rekomendacijos“, ECB darbo dokumentas Nr. 2796.
Muñoz, M (2020), „Makroprudencinė politika ir COVID-19: apribokite dividendų paskirstymą, kad žymiai pagerintumėte anticiklinio kapitalo rezervo išleidimo efektyvumą“, VoxEU.org, liepos 3 d.
Pablos, I ir C Pérez Montes (2022), „Išmokėjimų apribojimų po COVID-19 pandemijos poveikis Europos ir JAV bankų rinkos vertinimui“, Finansinio stabilumo apžvalga/Banco de España 43 (2022 m. ruduo): 11-31.
Sanders, E, M Simoens ir R Vander Vennet (2024), „Prakeikimas ir palaima: dividendų draudimo įtaka euro zonos bankų vertinimams ir sindikuotam skolinimui“, Bankininkystės ir finansų žurnalas 163, 107190.
