Pragyvenimo išlaidų krizė kėlė didelį susirūpinimą namų ūkiams visame pasaulyje, nes infliacinis šokas sumažino jų pajamų ir turto perkamąją galią, apsunkindamas jų gebėjimą mokėti už prekes ir paslaugas. Šiuo metu plačiai užfiksuota, kad ši krizė paveikė namų ūkius nevienalyčiai, o vartojimo modeliai, pajamų šaltiniai ir turto sudėtis lėmė skirtingą infliacijos poveikį. Naujausiuose tyrimuose paprastai daroma išvada, kad pensinio amžiaus namų ūkiai buvo ypač paveikti, nes jų sukaupto turto tikroji vertė sumažėjo (pvz., Ferreira ir kt., 2024, Pallotti ir kt., 2023). Tuo pačiu metu buvo susirūpinta dėl neigiamo didėjančių palūkanų normų poveikio namų ūkiams, turintiems didelį hipotekos likutį (kurie paprastai yra darbingo amžiaus), ypač šalyse, kuriose yra didelė koreguojamų palūkanų hipotekų dalis (pvz., Adrianas 2023). Tačiau sunku suderinti pasakojimą, kuriame pagrindinis dėmesys skiriamas hipotekos turėtojams, su akademine literatūra, nes naujausi tyrimai nei ištyrė, kaip palūkanų normų kėlimas paveikė namų ūkius, nei įvertino namų ūkių būsto paskolų statusą vertinant pragyvenimo kainos krizės poveikį.
Neseniai paskelbtame dokumente (Chafwehé ir kt., 2024) mes atkreipiame dėmesį į šį svarbų dalyką. Mūsų tyrimas išplečia Auclert (2019) ir Cardoso et al. (2024) įvertinti tiesioginius pragyvenimo lygio krizės padarinius šešiose euro zonos šalyse: Prancūzijoje, Italijoje, Graikijoje, Vokietijoje, Portugalijoje ir Ispanijoje. Svarstome infliacijos, taip pat pinigų ir fiskalinės politikos atsako pasekmes. Šie politiniai atsakai buvo neatskiriama pragyvenimo išlaidų krizės laikotarpio dalis, nes jais buvo aiškiai kovojama su infliaciniu šoku ir jie buvo pagrindiniai jo poveikį namų ūkių turtui lemiantys veiksniai. Atsižvelgdami į juos, galime palyginti krizės poveikį šalyse, kuriose yra bendra pinigų politika, bet skirtinga fiskalinės politikos pozicija, ir matyti, kaip sėkmingi buvo nacionalinės politikos deriniai ir kam jos buvo naudingiausios. Analizei atlikti naudojame apklausos duomenis, visų pirma iš namų ūkių finansų ir vartojimo tyrimo (HFCS), kartu su mikromodeliavimo metodais.
Norėdami įvertinti aukštesnių palūkanų normų įtaką namų ūkių turtui, apskaičiuojame neapdraustos palūkanų normos poziciją (URE), kurią apibrėžė Auclert (2019). URE matuoja namų ūkio palūkanų normų svyravimus, išreikštą grynuoju turto ir įsipareigojimų likučiu, kurį reikia reinvestuoti (jei teigiama) arba refinansuoti (jei neigiama) pagal dabartines palūkanų normas. Kalbant apie fiskalinę pusę, mūsų metodika apima priemonių, skirtų sušvelninti kainų augimą (vadinamų „kainomis veikiančių priemonių“) ir iniciatyvų, kuriomis siekiama tiesiogiai remti namų ūkių pajamas, įvertinimą („pajamų pusės priemonės“). Savo požiūrį grindžiame Freier ir Ricci (2023) aprašytu metodu, kuris suteikia išsamią tokių fiskalinių intervencijų analizės sistemą.
Nevienodas pragyvenimo išlaidų krizės poveikis skirtingoms demografinėms grupėms
Savo analizėje kompleksiškai vertiname tiesioginį pragyvenimo išlaidų krizės poveikį namų ūkių turtui. Tai apima infliacijos poveikį grynajam nominaliajam turtui (žinomam Fišerio efektu), nominaliųjų pajamų ir pensijų perkamosios galios pokyčius ir efektyvios infliacijos skirtumus, su kuriais susiduria namų ūkiai dėl skirtingų vartojimo modelių. Be to, tai apima fiskalinių priemonių įtaką ir kylančių palūkanų normų, kurios yra neatsiejama pragyvenimo krizės laikotarpio dalis, poveikį, nes buvo įgyvendintos siekiant aiškiai įveikti infliacinį šoką. Taigi, mūsų požiūris suteikia išsamų vaizdą apie tiesioginius krizės padarinius, neįtraukiant antrinių padarinių, kurie kiltų dėl elgesio pokyčių ir platesnio masto ekonominių koregavimų.
Mūsų rezultatai, pavaizduoti 1 paveiksle, yra visos euro zonos, kaip ir šešios į mūsų tyrimą įtrauktos šalys. Namų ūkius skirstome į 20 grupių pagal jų padėtį pajamų pasiskirstyme (nuo pirmo iki dešimto decilio) ir namų ūkio vadovo amžių (jaunesnius ar vyresnius nei 65 m.). Išvados patvirtina nuomonę, kad pragyvenimo išlaidų krizė labiausiai paveikė pensinio amžiaus namų ūkius. Tačiau, kai atsižvelgiame į pinigų ir fiskalinės politikos atsakus, pastebime, kad pensinio amžiaus namų ūkiai vidutiniškai patyrė mažesnį poveikį, nei buvo prognozuota. Taip yra dėl švelninančio fiskalinių pervedimų poveikio ir didesnių palūkanų naudos šiai demografinei grupei. Nepaisant šių intervencijų, daugelis namų ūkių vis dar patiria didelių nuostolių, visų pirma dėl sumažėjusios jų nominaliojo turto realiosios vertės ir sumažėjusios (nominaliųjų) darbo ir pensijų pajamų perkamosios galios.
1 pav Pragyvenimo išlaidų krizės poveikis euro zonos namų ūkiams
Pastabos: Paveiksle parodytas kiekvieno pajamų decilio piniginis nuostolis dėl infliacijos, palyginti su disponuojamomis pajamomis, perkainojant nominalųjį turtą (Fišerio efektas), nominaliąsias pajamas ir vartojimą, kartu su fiskalinių ir piniginių reakcijų poveikiu. Paveiksle parodytas svertinis vidutinis poveikis šešiose pasirinktose šalyse. Namų ūkiai priskiriami prie darbingo amžiaus, kai jiems nėra 65 metų.
Hipotekos statusas ir tipas: amžiaus grupių skirtumų išskaidymas
Kas lemia skirtingą pragyvenimo išlaidų krizės poveikį skirtingoms amžiaus grupėms? Norėdami tai išsiaiškinti, mes gilinamės į duomenis segmentuodami darbingo amžiaus gyventojus (asmenis nuo 25 iki 64 metų amžiaus) pagal jų būsto paskolos statusą. Mūsų rezultatai, apibendrinti 2 paveiksle, atskleidžia du svarbius pastebėjimus. Pirma, labai skiriasi krizės poveikis, lyginant hipotekos turėtojus su hipotekos neturinčiais asmenimis: dėl krizės hipotekos turėtojai patyrė didelį turtą. Nors didėjančios palūkanų normos vidutiniškai padidino jų būsto paskolų mokėjimus, infliacijos nulemtas tikrosios jų negrąžintos hipotekos skolos vertės sumažėjimas (dėl to, ką mes vadiname Fišerio efektu), buvo dar didesnis. Antra, darbingo amžiaus asmenys, neturintys hipotekos, patyrė panašių nuostolių, kaip ir pensinio amžiaus namų ūkiai. Tai rodo, kad santykinis hipotekos turėtojų pastebėtas pelnas yra pagrindinis veiksnys, paaiškinantis skirtumą tarp poveikio darbingo ir pensinio amžiaus grupėms, kaip parodyta 1 paveiksle.
2 pav Pragyvenimo išlaidų krizės poveikis pagal amžių ir hipotekos statusą
Pastabos: Paveiksle parodytas kiekvieno pajamų decilio piniginis nuostolis dėl infliacijos, palyginti su disponuojamomis pajamomis, perkainojant nominalųjį turtą (Fišerio efektas), nominaliąsias pajamas ir vartojimą, kartu su fiskalinių ir piniginių reakcijų poveikiu. Paveiksle parodytas svertinis vidutinis poveikis šešiose pasirinktose šalyse. Namų ūkiai skirstomi į darbingo amžiaus, kai jiems nėra sukanka 65 metai, ir į turinčius būsto paskolą, kai turi teigiamą hipotekos skolos sumą.
Norėdami išsamiau išnagrinėti infliacijos ir palūkanų normų poveikį hipotekos turėtojams, 3 paveiksle išskiriame paskolas su fiksuotomis palūkanomis ir hipotekas su reguliuojamomis palūkanų normomis. augant palūkanų normoms. Tačiau abiejų tipų hipotekos turėtojai turi didelę nominalią skolą, o tai reiškia, kad jie abu gauna naudos iš Fišerio efekto, dėl kurio infliacija sumažina tikrąją jų hipotekos skolos vertę. Remiantis mūsų rezultatais 3 paveiksle, namų ūkiai, turintys reguliuojamos palūkanų normos hipoteką, pastebėjo, kad jų tikrosios skolos vertės sumažėjimas viršija papildomas išlaidas dėl padidėjusių palūkanų. Apskritai, mūsų analizė rodo, kad hipotekos turėtojai daugiausia naudos iš krizės gavo dėl didelės naudos, kurią jie gavo nuvertinę savo hipotekos skolos tikrąją vertę.
3 pav Pragyvenimo išlaidų krizės poveikis pagal hipotekos tipą
Pastabos: Paveiksle parodytas kiekvieno pajamų decilio piniginis nuostolis dėl infliacijos, palyginti su disponuojamomis pajamomis, perkainojant nominalųjį turtą (Fišerio efektas), nominaliąsias pajamas ir vartojimą, kartu su fiskalinių ir piniginių reakcijų poveikiu. Paveiksle parodytas svertinis vidutinis poveikis šešiose pasirinktose šalyse. Namų ūkiai priskiriami hipotekos skolos turintiems asmenims, kai turi teigiamą hipotekos skolos sumą.
Kiti svarstymai vertinant krizės poveikį hipotekos turėtojams
Mūsų pateikti įrodymai rodo, kad hipotekos turėtojų padėtis buvo santykinai geresnė, palyginti su kitomis gyventojų grupėmis po pastarosios pragyvenimo išlaidų krizės. Tačiau labai svarbu atsižvelgti į šiuos įspėjimus.
Pirma, mūsų analizė remiasi prielaida, kad palūkanų normos kartu su infliacija greitai grįš į prieššokinį lygį. Jei palūkanų normų normalizavimas užtruks ilgiau nei tikėtasi – gali įvykti, jei infliacija ir toliau šiek tiek, bet nuolat viršys tikslinę, reguliuojamos palūkanų normos hipotekos turėtojai gali būti labiau paveikti, nei siūloma šioje skiltyje. Dėl užsitęsusių didesnių palūkanų mokėjimo šie namų ūkiai ateityje gali patirti grynųjų nuostolių.
Antra, svarbu pažymėti, kad mūsų analizė, vertindama krizės poveikį namų ūkių turtui, gali nepastebėti kitų gerovei įtakos turinčių veiksnių. Nors realaus turto padidėjimas dėl infliacijos gali rodyti ilgalaikę naudą hipotekos turėtojams, tai gali slėpti trumpalaikius iššūkius. Konkrečiai, kai kurie namų ūkiai gali patirti įtampą dėl savo likvidaus turto, ypač jei jie turi reguliuojamos palūkanų normos hipoteką su didėjančiais palūkanų mokėjimais. Šis poveikis gali būti dar ryškesnis jauniems namų savininkams, kurie dažnai apibūdinami kaip „turtingi iš rankų į lūpas“ (Kaplan ir Violante 2014), nes jų turtas daugiausia susijęs su nelikvidžiu turtu, pavyzdžiui, namais. Tikrųjų pinigų srautų sumažėjimas (pavyzdžiui, sumažėjus jų darbo pajamų realiajai vertei) gali trukdyti šiems namų ūkiams išlaikyti pastovų vartojimą, o tai gali sukelti didelių gerovės praradimų.
Galiausiai, mūsų rezultatai sutelkti tik į tiesioginį, tiesioginį krizės poveikį, o dabartinė asmenų hipotekos būsena laikoma fiksuota. Todėl mes neatsižvelgiame į poveikį būsimiems būsto pirkėjams, kurie gali susidurti su didesnėmis palūkanų normomis už naujus būsto paskolas – fiksuotos ar kintamos palūkanų normos – nei buvo tikėtasi prieš krizę. Mūsų statinis požiūris nefiksuoja dinamiškų pokyčių, galinčių turėti įtakos būsto rinkai ir būsimų namų savininkų finansiniams sprendimams.
Nuorodos
Adrian, T (2023), „Didesnės palūkanų normos aplinka spaudžia daugiau skolininkų“, TVF tinklaraštis.
Auclert, A (2019), „Pinigų politika ir perskirstymo kanalas“, Amerikos ekonomikos apžvalga 109: 2333–67.
Cardoso, M, C Ferreira, JM Leiva, G Nuño, Á Ortiz, T Rodrigo ir S Vazquez (2024), „Infliacijos heterogeninis poveikis namų ūkių balansams“, mimeo.
Chafwehé, B, M Ricci ir D Stöhlker (2024), „Pragyvenimo išlaidų krizės poveikis Europos namų ūkiams“, Europos Komisija, JRC136870.
Ferreira, C, G Nuño, Á Ortiz ir T Rodrigo (2024), „Infliacijos nevienalytė įtaka namų ūkių balansams“, VoxEU.org, kovo 11 d.
Freier, M ir M Ricci (2023), „Kaip fiskalinė politika kompensavo neigiamą euro zonos infliacijos poveikį gerovei“, VoxEU.org, spalio 25 d.
Kaplan, G, GL Violante ir J Weidner (2014), „Turtingieji iš rankų į lūpas“, NBER 2007 m. darbo dokumentas3.
Pallotti, F, G Paz-Pardo, J Slacalek, O Tristani ir G Violante (2024), „Nevienodas 2021–2022 m. infliacijos bangos poveikis euro zonos namų ūkiams“, VoxEU.org, kovo 1 d.