Finansų krizės skatina staigų ir nuolatinį ekonominės veiklos nuosmukį (Schularick ir Taylor 2012, Jordà et al. 2013). Dauguma išlikusių mokslinių tyrimų buvo sutelkti į finansų krizių ekonominio poveikio krizę patiriančioms šalims tyrimą. Tačiau finansų krizių padariniai plinta ir į šalis, kurios nėra tiesiogiai veikiamos krizės. Pavyzdžiui, Cravino ir Levchenko (2017) pabrėžia vaidmenį, kurį atlieka tarptautinės įmonės skatinant verslo ciklo sukrėtimus. Tačiau suprasti, kaip tarptautinės įmonės padeda skleisti finansines krizes įvairiose šalyse, lieka atviras klausimas. Galima daryti prielaidą, kad taip yra dėl sukrėtimo, plitusio tarp tarptautinių įmonių filialų šalyse, kuriose finansų krizė patiria skirtingą poveikį. Be to, plitimas gali atsirasti dėl tarptautinių filialų tinklo pertvarkymo po finansinio sukrėtimo. Basco ir kt. (2024), mes paaiškinome šiuos klausimus nagrinėdami Europos daugianacionalinius tinklus Didžiosios recesijos metu.
Finansų krizė euro zonoje
2000-ųjų pabaigoje euro zona patyrė ryškią finansų krizę. 1 paveikslas iliustruoja šiuos finansinius sunkumus euro zonoje, nurodant Vokietijos ir Ispanijos dešimties metų vyriausybių obligacijų pajamingumo pokyčius 2001–2022 m. mėn. 2000-ųjų pradžioje. Ši tendencija nutrūko 2007 m. rugpjūčio mėn., kai BNP Paribas įšaldė lėšas, susijusias su JAV antrinės rizikos hipoteka. Nuo šio momento Ispanijos ir Vokietijos obligacijų pajamingumo skirtumas (rizikos premija) padidėjo. Sutariama, kad šis sukrėtimas pradėjo Didįjį nuosmukį (Cecchetti 2017). Tik tada, kai Mario Draghi, 2012 m. liepos mėn., tuometinis ECB pirmininkas, kalbėjo „visko reikia“, rizikos premija pradėjo mažėti. Skaičius taikomas Ispanijai, tačiau kokybiniai rezultatai yra vienodi visose euro zonos šalyse, nors ir su dideliais kiekybiniais skirtumais. Pastebime didelį rizikos priemokų padidėjimą periferijoje (pvz., Graikijoje, Italijoje, Portugalijoje), o mažesnius – pagrindinėse šalyse (pvz., Belgijoje ar Prancūzijoje). Atlikdami empirinį tyrimą, finansinio šoko sunkumą vertiname pagal šių dviejų įvykių rizikos premijos skirtumą.
1 pav Finansinis sutrikimas euro zonoje: plakatas
Pastabos: dvi vertikalios linijos yra 2007 m. rugpjūčio mėn. ir 2012 m. liepos mėn. Pirmoji atitinka BNP Paribas pranešimą apie su antrinės rizikos kreditu susijusių lėšų įšaldymą. Antrasis atitinka Mario Draghi pranešimą „viską, ko reikia“. Ilgalaikės palūkanų normos gaunamos iš ECB statistinių duomenų.
Tinklo šokas
Norėdami apskaičiuoti kiekvieno iš tėvų finansinės krizės poveikį, naudojame visų susijusių įmonių buvimo vietą 2006 m. (prieš BNP šoką). Visų pirma, tinklo šokas apibrėžiamas kaip nesvertinis rizikos premijos pokyčio vidurkis visose šalyse, kuriose veikia tinklas (įskaitant patronuojančią įmonę). Šis apibrėžimas reiškia, kad tėvų šokas toje pačioje šalyje bus kitoks, jei jie turi filialus skirtingose šalyse. Kadangi yra gerai dokumentuota, kad tarptautinės įmonės skiriasi nuo vietinių, mes orientuojamės į tarptautines įmones. Taip pat kontroliuojame patronuojančios įmonės pramonę. Todėl lyginsime, pavyzdžiui, automobilių pramonėje Vokietijoje, patronuojančią įmonę, turinčią dukterines įmones Prancūzijoje, ir patronuojančią įmonę su filialais Ispanijoje.
Finansiškai nukentėję tėvai sumažina filialų augimą ir pardavimų augimą
Atlikdami savo empirinę analizę, 2003–2015 m. sudarome Europos tarptautinių įmonių grupę. Šiai grupei surinkti naudojame metines Amadeus duomenų bazės versijas. Išsamią šios duomenų bazės kūrimo informaciją ir jos reprezentatyvumą galima rasti Merlevede ir kt. (2015) ir Merlevede ir Theodorakopoulos (2023). Mūsų duomenų rinkinys apima 29 Europos šalis ir iš viso 31 šalį. Vienas iš pagrindinių šio duomenų rinkinio pranašumų yra tai, kad laikui bėgant galime sekti filialų buvimo vietą. Be to, tai ilga duomenų bazė, kurios gali prireikti norint nustatyti poveikį, nes laikui bėgant jie gali kurtis lėtai.
Pagrindinis mūsų rezultatas yra tas, kad 2006–2015 m. tinklų, patyrusių didesnį sukrėtimą, filialų skaičiaus augimas buvo mažesnis. Kiekybiniu požiūriu tinklo šoko padidėjimas vienu standartiniu nuokrypiu reiškia, kad filialų skaičiaus augimo tempas sumažėjo 4,1%. 2 paveiksle parodytas tinklo smūgio poveikis laikui bėgant, naudojant vietinės projekcijos metodą, kurį sukūrė Jordà (2005). Atkreipkite dėmesį, kad pastebima aiški neigiama tendencija, kuri sustiprėja po 2011 m.
Dokumentuojame, kad efektą lemia vertikalūs ryšiai (horizontaliems efekto nerandame). Taip pat pastebime, kad filialų tinklas tampa labiau lokalizuotas (mažėja atstumas tarp tėvų ir filialų, ir tarp filialų), o tėvai nusprendžia tolti nuo periferijos. Galiausiai dokumentuojame, kad verslo sudėtingumas mažėja.
Taip pat nagrinėjame tinklo šoko poveikį tėvų veiklai. Pastebime, kad tėvai, dirbantys finansiškai labiau nukentėjusiuose tinkluose, šiuo laikotarpiu patiria mažesnį pajamų ir užimtumo augimą. Kiekybiškai vienas standartinio nuokrypio padidėjimas šoko metu sumažina ilgalaikes pajamas ir užimtumo augimą atitinkamai 7,6% ir 10,7%.
2 pav Dinaminis tinklo šoko poveikis filialų skaičiaus augimui
Pastabos: tinklo smūgio koeficientai laikui bėgant ir 90 % pasikliautinieji intervalai
Finansinis mechanizmas: poveikį lemia labiau iš pradžių svertą turintys tėvai
Užfiksavę tinklo šoko poveikį tinklui, tiriame galimą šių rezultatų mechanizmą. Atsižvelgiant į finansinį sukrėtimo pobūdį, vienas iš pagrindinių priežasčių yra tai, kad kredito suvaržymai gali lemti mūsų išvadas. Norėdami patikrinti šią hipotezę, atliekame du pagrindinius pratimus.
Pirma, mes sąveikaujame su tinklo šoku su patronuojančios įmonės svertu prasidėjus finansų krizei. 3 paveiksle parodytas dinaminis tinklo šoko poveikis 2006 m. sverto pasiskirstymo 10 ir 90 procentilių tėvų filialų skaičiaus augimui. Kaip matyti, tėvams, turintiems labai mažą pradinį svertą, poveikis yra nulinis. Priešingai, tendencija ir numatomas poveikis yra neigiami tėvų, turinčių didelį finansinį svertą. Taip pat parodome, kad šis poveikis sustiprėja labiau finansiškai priklausomose pramonės šakose.
Antra, išnagrinėjame, kurie filialai labiau linkę išeiti iš tinklo. Pastebime, kad filialo svertas pats savaime nepadidina tikimybės, kad bus išmestas. Tačiau labiau tikėtina, kad svertą turintys filialai bus išbraukti iš finansiškai nukentėjusių tinklų. Be to, šis poveikis sustiprėja tarp labiau iš pradžių turinčių svertą tėvų.
3 pav Dinaminis tinklo smūgio poveikis skirtingiems sverto lygiams
Pastabos: tinklo smūgio ir sverto sąveikos koeficientas, įvertintas sverto pasiskirstymo 10-ajame ir 90-ajame procentilyje su užtemdytais 90 % pasikliautinaisiais intervalais.
Baigiamosios pastabos
Finansinės krizės laikui bėgant kartojasi. Dokumentuojame, kad finansinės krizės iškreipia pasaulinę tiekimo grandinę. Taip pat pastebime, kad filialai gali būti išbraukti iš gamybos tinklo, net jei jų šalis nenukentėjo, nes priklauso finansiškai nukentėjusiam tinklui. Žvelgiant iš politikos perspektyvos, kredito suvaržymai, formuojantys tarptautinę gamybos organizaciją, pabrėžia sveikos ir atsparios finansų sistemos svarbą. Žvelgiant iš teorinės perspektyvos, atsižvelgiant į tai, kad filialų tinklas yra endogeninis ir reaguoja į sukrėtimus, gali būti svarbu suprasti, kaip sukrėtimai laikui bėgant plinta įvairiose šalyse.
Nuorodos
Alfaro, L ir MX Chen (2012), „Išgyventi pasaulinę finansų krizę: užsienio nuosavybė ir įsisteigimo rezultatai“, Amerikos ekonomikos žurnalas: Ekonominė politika 4: 30-55.
Alviarez, V, J Cravino ir AA Levchenko (2017), „Daugiašalių įmonių augimas Didžiojoje recesijoje“, Monetarinės ekonomikos žurnalas 85: 50-64.
Basco, S, G Felice, B Merlevede ir M Mestieri (2024), „Finansinės krizės ir pasaulinis tiekimo tinklas: daugianacionalinių įmonių įrodymai“, Tarptautinės ekonomikos žurnalas 152, 103983.
Cecchetti, S (2017), “Finansų krizė, po dešimties metų“, VoxEU.org, rugpjūčio 29 d.
Correa, R ir LS Goldberg (2022), „Banko sudėtingumas, valdymas ir rizika“, Bankininkystės ir finansų žurnalas 134, 106013.
Cravino, J ir AA Levchenko (2017), „Tarptautinės įmonės ir tarptautinio verslo ciklo perdavimas“, Ekonomikos ketvirtinis žurnalas 132: 921-962.
Jordà, Ò, M Schularick ir AM Taylor (2013), „Kai kreditas atsigauna“, Pinigų, kredito ir bankininkystės žurnalas 45: 3-28.
Jordà, Ò (2005), „Impulsinių reakcijų įvertinimas ir išvados pagal vietines projekcijas“, Amerikos ekonomikos apžvalga 95: 161-182.
Merlevede, B ir A Theodorakopoulos (2023), „Nuosavybės struktūrų ribos – įžvalgos iš 150 000 tinklų per 25 metus“, mimeo, Ekonomikos ir verslo administravimo fakultetas, Gento universitetas, Belgija.
Merlevede, B, MD Zwaan, K Lenaerts ir V Purice (2015), „Tarptautiniai tinklai, vidaus ir užsienio įmonės Europoje“, Ekonomikos ir verslo administravimo fakulteto darbo dokumentai, Gento universitetas, Belgija 15/900.
Schularickas, M ir AM Tayloras (2012 m.), „Kredito bumai išnyko: pinigų politika, sverto ciklai ir finansinės krizės, 1870–2008 m.“, Amerikos ekonomikos apžvalga 102: 1029-1061.