2023 m. kovą „Credit Suisse“ žlugimo galėjo išvengti tik didelio masto vyriausybės įsikišimas. Kritinis krizės aspektas, kuris buvo mažiau pastebėtas, buvo finansavimo užsienio valiuta vaidmuo. Daugybė valdymo nesėkmių ir finansinių nuostolių sumažino pasitikėjimą banku ir sukėlė keletą indėlių išėmimo bangų. Didelė šių išėmimų dalis buvo išreikšta užsienio valiuta. Šveicarijos nacionalinis bankas (SNB) galiausiai suteikė 168 mlrd. Šveicarijos frankų skubią likvidumo paramą, įskaitant didelį likvidumą JAV doleriais. Siekdamas užtikrinti likvidumą JAV doleriais, SNB rėmėsi Federalinio rezervų banko FIMA priemone, kuri leidžia užsienio centriniams bankams laikinai padidinti JAV dolerius, kaip užstatą paskelbiant savo JAV iždo akcijas.
Šis epizodas buvo priminimas, kad finansavimas užsienio valiuta išlieka pagrindiniu rizikos šaltiniu pasaulinėje finansų sistemoje. Nors ši tema buvo plačiai išnagrinėta, ypač po pasaulinės finansų krizės, liko neatsakyti keli svarbūs klausimai, įskaitant: Ar išvestinių finansinių priemonių naudojimas padidina ar sumažina finansavimo užsienio valiuta riziką? Kaip pasaulinės finansų institucijos gauna finansavimą užsienio valiuta? Ar gali likvidumas perkelti įstaigoje per sienas ten, kur jo reikia streso atveju? Kokios centrinio banko atsarginės priemonės yra prieinamos?
Naujoje Pasaulinės finansų sistemos komiteto ataskaitoje (CGFS 2026) nagrinėjami šie klausimai ir pateikiamas išsamiausias iki šiol finansavimo užsienio valiuta rizikos pagrindinėse finansų sistemose įvertinimas. Ataskaitoje dėmesys sutelkiamas į penkias pagrindines valiutas: JAV dolerį, eurą, Japonijos jeną, Didžiosios Britanijos svarus ir Šveicarijos franką. Bendradarbiaujant 21 institucijai, ataskaitoje tradiciniai banko balanso duomenys sujungiami su konfidencialia informacija apie bankų išvestinių finansinių priemonių pozicijas, kad būtų pateikta nauja įžvalga apie tai, kaip bankai valdo ir kartais padidina savo užsienio valiutos pozicijas. Be to, darbo grupės atlikta apklausa atskleidė du esminius kanalus finansavimo užsienio valiuta trūkumo problemai spręsti. Pirma, bankų grupių vidaus kapitalo rinkos, kurios veikia kaip pirmoji gynybos linija, ir, antra, centrinio banko likvidumo priemonės kaip paskutinė priemonė. Šios išvados turi svarbių pasekmių finansiniam stabilumui ir vykstančioms diskusijoms apie tarptautinės pinigų sistemos atsparumą.
Finansavimo užsienio valiuta mastas ir geografija
CGFS ataskaita patvirtina tai, ką daugelis jau seniai įtarė: JAV doleris dominuoja finansuojant užsienio valiuta daugelyje jurisdikcijų ir finansų sistemų, išskyrus mažas atviros Europos ekonomiką, kur euras yra pagrindinė užsienio valiuta (1 pav.). Ataskaitoje aprašoma, kaip bankai valdo šią poziciją. Bankai paprastai siekia sumažinti valiutų neatitikimus išvestinėmis finansinėmis priemonėmis pagrįstus apsidraudimus. Šios apsidraudimo priemonės sumažina finansavimo užsienio valiuta riziką, jei jos nesukelia keitimo rizikos.
1 pav Penkios pagrindinės visų įsipareigojimų užsienio valiutos pagal bankų pilietybę
Pastaba: visų įsipareigojimų dalis (neįskaitant biurų pozicijų). Į skaitiklį neįtraukiamos kiekvienos šalies valiutos, kai jos yra vietinės (pvz., eurai Austrijos (AT) bankams). EA = euro zonos bankai; OFC = bankai, kurių tėvai yra Bahreine (BH), Bermuduose (BM), BS (Bahamai (BS), Meno saloje (IM), Džersyje (JE), Kaimanų salose (KY) ir Panamoje (PA); Azijos EME = Indonezija (ID), Pietų Korėja (KR), Malaizai (MY), Filipinai (PH), Chnese Taipei (CL), Meco ChiMEs (TW); (MX), Turkija (TR 2024:Q2).
Šaltiniai: BIS vietos bankininkystės statistika pagal tautybę (LBSN); TAB konsoliduota bankininkystės statistika (CBS)
Kitas svarbus veiksnys yra finansavimo užsienio valiuta geografija. Bankų grupės dažniausiai didžiąją dalį finansavimo užsienio valiuta gauna iš savo namų biurų, o ne iš valiutą leidžiančios jurisdikcijos, ir dažnai perskirsto jį per vidines kapitalo rinkas (2 pav.). Pavyzdžiui, Europos banko finansavimas JAV doleriais gali būti gaunamas daugiausia iš Europos būstinės, o ne iš JAV operacijų, sukuriant sudėtingą vidinių srautų tinklą, kuris kerta kelias sienas ir teisines jurisdikcijas.
2 pav Įsipareigojimų užsienio valiuta užsakymo vieta pagal banko tautybę
Pastaba: Įsipareigojimų užsienio valiuta procentas. 2024 m. II ketvirčio duomenys. Užsienio valiutos yra USD, EUR, JPY, GBP ir CHF, išskyrus atvejus, kai jos yra nacionalinės. Į barus neįtraukiami tarnybiniai įsipareigojimai. „Namų biurai“ yra buveinės šalyje. Biurai „valiutos regione“ yra tie, kurie yra bazinę valiutą išleidžiančioje jurisdikcijoje (pvz., Šveicarijos biurai, skirti CHF įsipareigojimams). EA = euro zonos bankai; OFC = bankai, kurių tėvai yra Bahreine (BH), Bermuduose (BM), BS (Bahamai (BS), Meno saloje (IM), Džersyje (JE), Kaimanų salose (KY) ir Panamoje (PA); Azijos EME = Indonezija (ID), Pietų Korėja (KR), Malaizai (MY), Filipinai (PH), Chnese Taipei (CL), Meco ChiMEs (TW); (MX), Turkija (TR).
Šaltiniai: BIS vietos bankininkystės statistika pagal tautybę (LBSN); TAB konsoliduota bankininkystės statistika (CBS).
Nors šioje skiltyje daugiausia dėmesio skiriame bankams, verta paminėti, kad prie finansavimo užsienio valiuta rizikos prisideda ir nebankinės finansų institucijos (NBFI). Apskaičiavimai rodo, kad pensijų ir draudimo sektoriai plačiai naudoja valiutos išvestines finansines priemones, o NBFI gali būti bankų finansavimo užsienio valiuta šaltiniais nepalankiausiomis sąlygomis.
Pagrindiniai finansiniai pažeidžiamumai
Ataskaitoje nurodoma keletas pagrindinių pažeidžiamumų, dėl kurių finansavimas užsienio valiuta iš įprastinės bankinės veiklos gali tapti sisteminio streso šaltiniu. Pirma, tipinė bankų terminų perskaičiavimo veikla sukuria valiutos nesutapimą esant trumpiems terminams (3 pav.). Bankai trumpam skolinasi užsienio valiuta, kad finansuotų ilgesnio laikotarpio turtą, sukurdami klasikinį bankų pažeidžiamumą dėl termino transformacijos, tačiau siejamą su valiutos rizika.
3 pav Užsienio einamosios balansinės trumpalaikių grynųjų įsipareigojimų pozicijos, pasirinktos bankų tautybės ir valiutos
Pastaba: Grynosios pozicijos yra įsipareigojimai atėmus turtą. Visų įsipareigojimų nurodyta valiuta procentas, 2024 m. II ketv. Suvestiniai šių tautybių duomenys: Australija, Kanada, Šveicarija, Jungtinė Karalystė, Pietų Korėja, Meksika. JPY baruose neįtraukti Australijos ir Kanados bankai; GBP baruose neįtraukti Šveicarijos ir Jungtinės Karalystės bankai; CHF barai neapima Australijos, Kanados ir Šveicarijos bankų.
Antra, išvestinių finansinių priemonių naudojimas šioms pozicijoms finansuoti arba apsidraudimui kelia papildomą keitimo riziką. FX apsikeitimo sandoriai ir panašios priemonės paprastai turi trumpą terminą ir turi būti nuolat atnaujinami. Streso laikotarpiais šios rinkos gali tapti nelikvidžios arba pernelyg brangios. Bankui, kuris rėmėsi trijų mėnesių valiutų apsikeitimo sandoriais, kad finansuotų savo turtą doleriais, ši strategija staiga gali pasirodyti nepagrįsta. Likus kelioms dienoms iki Credit Suisse žlugimo, bankas palaipsniui prarado prieigą prie valiutų apsikeitimo sandorių rinkų ir dėl to apribojo savo galimybes konvertuoti Šveicarijos frankus į kitas reikalingas valiutas.
Trečia, vidaus kapitalo rinkos bankų grupėse yra pagrindinis likvidumo užsienio valiuta paskirstymo mechanizmas, tačiau tai gali tapti sudėtinga esant nepalankioms situacijoms, net jei bankai turi pakankamai likvidumo užsienio valiuta. Centrinių bankų narių CGFS tyrimas parodė, kad įvairios kliūtys gali apriboti grupės vidaus likvidumo pervedimus būtent tada, kai jų labiausiai reikia. Reguliavimo atskyrimas, vietos kapitalo reikalavimai ir susirūpinimas dėl dukterinės įmonės mokumo – visa tai gali trukdyti finansuoti ten, kur jo reikia. „Credit Suisse“ sunkumai iliustruoja šią problemą: įprastu metu veikę vidaus finansavimo kanalai krizės metu pasirodė netinkami, todėl reikėjo išorinės oficialaus sektoriaus paramos.
Galiausiai, be jau aprašytų balanso pažeidžiamumų, nebalansiniai įsipareigojimai gali staiga atsirasti streso metu, todėl gali atsirasti netikėtų finansavimo poreikių. Neapibrėžtos kredito linijos, išvestinių finansinių priemonių pozicijos ir kiti įsipareigojimai, kurie atrodo valdomi ramioje rinkoje, gali tapti dideliu finansavimo nutekėjimu, kai rinkos pasisuks.
Centrinio banko priemonės: būtinos, bet ribotos
CGFS tyrimas suteikia vertingos naujos informacijos apie tai, kaip valdžios institucijos reaguoja į finansavimo užsienio valiuta stresą. Maždaug 80 % apklaustų jurisdikcijų turi likvidumo priemones JAV doleriams, o apie 60 % turi priemones kitoms pagrindinėms valiutoms. Šie susitarimai įrodė savo vertę „Credit Suisse“ epizodo metu. Ypač svarbų vaidmenį suvaidino Federalinio rezervo banko Užsienio ir tarptautinės valiutos institucijos (FIMA). Leisdama SNB laikinai iškeisti savo iždo akcijas į dolerius, faktiškai neparduodant vertybinių popierių, ši priemonė suteikė dolerio likvidumo ir išvengė galimo rinkos sutrikimo dėl didelio masto iždo pardavimų. Ši naujoviška priemonė, sukurta COVID-19 pandemijos metu, parodė savo vertę bankų krizės metu.
Centrinių bankų apsikeitimo sandorių linijos – nuolatiniai susitarimai tarp pagrindinių centrinių bankų, užtikrinantys likvidumą užsienio valiuta – yra dar vienas svarbus apsaugos tinklo sluoksnis. Atsižvelgiant į pasaulinės prekybos ir finansų tarpusavyje susijusį pobūdį, centrinio banko priemonės gali padėti remti užsienio bankų tarpininkavimą vietinėms įmonėms ir namų ūkiams.
Svarbu tai, kad šios priemonės yra atsarginės priemonės, o ne struktūrinio finansavimo neatitikimų sprendimai. Jie suteikia laikiną likvidumą, bet negali pakeisti tvaraus finansavimo modelių. Credit Suisse krizė parodė ir esminį jų vaidmenį, ir ribotumą: oficialus sektorius parama stabilizavo rinkas, bet galiausiai banką įsigijo UBS, o Šveicarijos nacionalinis bankas suteikė didelę likvidumo pagalbą.
Valdžios institucijos turi tęsti tarptautinį koordinavimą ir tarpvalstybinio pasirengimo krizėms pastangas
Credit Suisse krizė parodė, kad finansavimo užsienio valiuta pažeidžiamumas išlieka reikšmingas net ir pažangiose, gerai reguliuojamose finansų sistemose. CGFS ataskaitos išvados pabrėžia nuolatinių valdžios institucijų pastangų mažinant šią riziką vertę: tobulinant stebėjimo priemones, integruojant finansavimą užsienio valiuta į testavimo nepalankiausiomis sąlygomis sistemas, nustatant konkrečiai valiutai būdingus likvidumo reikalavimus ir stiprinant grupės vidaus pervedimų atsparumą nepalankiausiomis sąlygomis. Tokiomis priemonėmis siekiama užtikrinti, kad bankai finansavimo užsienio valiuta rizikas valdytų atsakingai, o tarptautinės politikos koordinavimas ir veiklos pasirengimas didintų jų efektyvumą. Svarbiausia, kad centrinio banko parama priklauso nuo to, ar bankai yra gerai pasirengę naudotis turimomis priemonėmis, laikantis apsaugos nuo moralinės rizikos.
Svarbūs duomenų apribojimai išlieka. Poreikis atlikti ataskaitos analizę daugiausia šalies lygiu – nepaisant to, kad finansavimo užsienio valiuta rizika yra subjekto lygmens sąvoka – sukuria neišsamų bendrą vaizdą. Terminų profilių, turto likvidumo ir išvestinių finansinių priemonių naudojimo spragos dar labiau apsunkina rizikos vertinimą. Sprendžiant šias problemas, ypač panaudojant esamas tarptautinio bendradarbiavimo sistemas, siekiant įveikti konfidencialumo apribojimus, būtų labai svarbu nustatyti pasaulinę riziką. Kadangi pasauliniai finansai tebėra glaudžiai tarpusavyje susiję, finansiniam stabilumui labai svarbu suprasti ir valdyti finansavimo užsienio valiuta rizika.
Nuorodos
Bahaj, S ir R Reis (2020), „Centrinio banko apsikeitimo linijos per Covid-19 pandemiją“, Covid ekonomika 2(1): 1-12.
CGFS – Pasaulinės finansų sistemos komitetas (2026 m.), Finansavimo užsienio valiuta rizika ir tarptautinis likvidumasPranešimą parengė CGFS darbo grupė, kuriai bendrai pirmininkavo Stephanie Curcuru (Federalinių rezervų valdyba) ir Antoine’as Martinas (Šveicarijos nacionalinis bankas).
