Pastaraisiais metais keli didelio atgarsio sulaukę epizodai atnaujino susirūpinimą dėl centrinio banko nepriklausomumo praktikoje, kai vyriausybės daro spaudimą centriniams bankams, formuodami vadovavimo pokyčius ir politikos rezultatus. Šie epizodai nėra anomalijos. Tiek išsivysčiusiose ekonomikose, tiek besivystančiose rinkose vyriausybės periodiškai daro spaudimą centriniams bankams, atleidžia nepatogius valdytojus ir jungia sąjungininkus. Kokios yra makroekonominės pasekmės?
Didelėje literatūroje naudojami de jure nepriklausomumo indeksai, rodantys, kad labiau nepriklausomi centriniai bankai užtikrina mažesnę infliaciją (Grilli ir kt., 1991, Cukierman ir kt., 1992, Romelli 2024). Taip pat Ioannidou ir kt. (2025) rodo, kad politiškai motyvuoti paskyrimai tapo dažnesni net ir sustiprėjus formaliam nepriklausomumui. Naujausiuose darbuose taip pat buvo tiriamas politinis spaudimas konkrečiose šalyse (Binder 2021, Drechsel 2024, Bianchi et al. 2023). Tačiau sistemingų tarpvalstybinių priežastinių įrodymų apie nepriklausomybės pakirtimo makroekonominius kaštus tebėra sunku. Bolhuis ir kt. (2026), žengiame žingsnį gerindami šios problemos supratimą.
Politiškai motyvuoti gubernatoriaus perėjimai
Mūsų duomenų rinkinys apima 132 valdytojų perėjimus 28 išsivysčiusiose ir kylančios ekonomikos šalyse nuo 2000 m. iki 2024 m. Kiekvienam perėjimui rankiniu būdu rinkome pranešimų datas ir skaitome naujienas maždaug paskelbimo metu, pirmiausia centralbanking.com, papildytą Bloomberg ir Financial Times, kad klasifikuotume, ar valdytojo perėjimas buvo politiškai motyvuotas (PM. Perėjimas klasifikuojamas kaip politiškai motyvuotas, kai tuo metu pranešama apie vykdomosios valdžios spaudimą pasitraukiančiam gubernatoriui arba politinę motyvaciją, susijusią su būsimu paskyrimu.
Ateinančiuosius valdytojus taip pat priskyrėme prie ortodoksų, pirmenybę teikiančių įprastoms priemonėms, pagal taisykles panašaus infliacijos taikymui, griežtam fiskaliniam ir pinigų atskyrimui, arba netradiciniams, kurie teikia pirmenybę netradicinėms priemonėms, lanksčiams mandatams ir norui derintis su fiskalinėmis institucijomis. Ši klasifikacija remiasi didele kalbos modeliu paremta taksonomija, taikoma viešai pranešant apie kiekvieno valdytojo visą kadenciją.
38 % visų perėjimo buvo politiškai motyvuoti; 48% besivystančiose rinkose, 13% išsivysčiusiose ekonomikose. Išryškėja keturi stilizuoti faktai. Pirma, politiškai motyvuoti perėjimai yra geografiškai koncentruoti: dauguma išsivysčiusių ekonomikų nepatyrė nė vieno per 25 metus, o keturiose šalyse, visose besivystančiose rinkose, mažiausiai trys ketvirtadaliai perėjimų buvo priskirti prie politinių. Antra, politinis kišimasis užtikrina ne tokį technokratinį vadovavimą: po politiškai motyvuotų perėjimų ateinantys valdytojai dažniau ateis iš politikos ar privataus sektoriaus, mažiau tikėtina, kad jie turės mokslų daktaro laipsnį arba bus paaukštinti iš centrinio banko ir maždaug tris kartus dažniau bus netradiciniai savo pinigų politikos požiūriu (36 %, palyginti su 12 % įprastų perėjimų atveju). Trečia, politiškai motyvuotų centrinių bankų valdytojų, ypač netradicinių, kadencijos yra susijusios su didesne ir nepastovesnėmis infliacija bei infliacijos lūkesčiais. Ketvirta, didelis politiškai motyvuotų perėjimų paplitimas stipriai koreliuoja su infliacija, viršijančia tikslą, bet tik silpnai su nepriklausomumu de jure (1 pav.). Šalyse, kuriose dauguma perėjimų yra politiniai, ilgalaikiai infliacijos lūkesčiai yra daugiau nei dviem procentiniais punktais didesni už tikslą; tie, kurie neturi politinių perėjimų, yra arti tikslo. Tačiau beveik nėra jokios koreliacijos tarp de jure nepriklausomybės balų (Romelli 2024) ir mūsų politinio kišimosi mato.
1 pav Ilgalaikiai infliacijos lūkesčiai, infliacijos tikslai ir de jure centrinio banko nepriklausomumas
Pastaba: Šis skaičius rodo ilgalaikius infliacijos lūkesčius, infliacijos tikslus ir de jure centrinio banko nepriklausomumą pagal politiškai motyvuotų perėjimų dažnumą (2000–2024 m.).
Šaltinis: Bolhuis ir kt. (2026), Romelli (2024), Consensus Economics.
Trumpalaikiai valdytojų perėjimo makroefektai
Politiškai motyvuoti perėjimai dažnai įvyksta tada, kai sąlygos jau blogėja. Norėdami tai išspręsti, naudojame metodus, kurie lygina rezultatus prieš ir po perėjimo, kontroliuojame tendencijas prieš pereinamąjį laikotarpį ir apribojame kontrolinę grupę iki neužterštų laikotarpių.
Rezultatai rodo, kad paskelbus apie politiškai motyvuotą valdytojo perėjimą, nominalios trumpalaikės palūkanų normos nuolat krenta per dvejus metus, o realiosios normos krenta dar labiau, kai tuo pačiu metu didėja infliacijos lūkesčiai (2 pav.). Realizuota infliacija didėja. BVP augimas trumpuoju laikotarpiu paspartėja, o tai atitinka ekspansinį pinigų impulsą. Numatomas fiskalinis balansas statistiškai nesikeičia, o tai atmeta, kad vienalaikė fiskalinė ekspansija yra pagrindinis veiksnys. Įprasti perėjimai nerodo nė vieno iš šių modelių.
2 pav Vidutinis valdytojo perėjimų poveikis
Pastaba: Šis skaičius rodo vidutinį poveikį per pirmuosius metus (1 m.), per antrus metus (2 m.) ir per dvejus metus (1–2 m.) trumposioms palūkanų normoms, realioms normoms, BVP augimui, infliacijai, trumpalaikiams infliacijos lūkesčiams po politiškai motyvuotų perėjimų. Apskritimai rodo politiškai motyvuotų perėjimų poveikį, o trikampiai – netradiciniams politiškai motyvuotiems perėjimams. Ūsai atitinka 90 % pasikliovimo intervalus, naudojant šalyje sugrupuotą laukinį įkrovos metodą.
Šaltinis: jungtiniai LP-DiD įverčiai iš Bolhuis ir kt. (2026).
Efektai labai skiriasi priklausomai nuo valdiklio tipo. Neįprastų paskyrimų rodikliai staigiai krenta, o infliacija abiem metais smarkiai didėja. Ortodoksų paskyrimų atveju palūkanų normos mažėjimas yra laipsniškas, o infliacijos reakcija yra nereikšminga. Trumpalaikis BVP padidėjimas yra mažesnis, bet stipresnis ortodoksų paskyrimams.
Taigi šie poveikiai leidžia manyti, kad trumpuoju laikotarpiu vyriausybės, dalyvaujančios centrinių bankų politiniuose perėjimuose, gali būti motyvuotos pirmenybę teikti didesniam augimui didesnės infliacijos sąskaita, kai centriniai bankai sušvelnina pinigų politiką.
Tuo pačiu metu ilgalaikiai lūkesčiai (3 pav.) kyla tik dėl netradicinių politiškai motyvuotų perėjimų, o tai rodo, kad centrinio banko patikimumas prarandamas šių tipų, bet nebūtinai ortodoksinių politiškai motyvuotų perėjimų atveju.
3 pav Ilgalaikių infliacijos lūkesčių pokytis po permainų
Pastaba: Raudonos linijos rodo vidutinį poveikį šalims, kuriose vyksta valdytojo perėjimas 0 momentu, o mėlynos linijos rodo neapdorotą sintetinę kontrolinę grupę. Brūkšninės linijos rodo tikslumą ir rodo kiekvieno mėginio 25 ir 75 procentilius. Horizontalioje ašyje rodomi šešių mėnesių laikotarpiai prieš ir po perėjimo pranešimų.
Šaltinis: Sintetinės kontrolės metodo įverčiai iš Bolhuis ir kt. (2026).
Pinigų politika, patikimumas ir mokymasis vadovaujant politiškai motyvuotiems valdytojams
Siekdami suprasti, kodėl netradiciniai politiškai motyvuoti paskyrimai silpnina centrinio banko patikimumą, nagrinėjame lūkesčių įtvirtinimą ir tai, kaip rinkos suvokia centrinio banko reagavimo funkciją esant skirtingų tipų valdytojams.
Po politiškai motyvuotų perėjimų infliacijos lūkesčiai tampa mažiau įsitvirtinti: ilgalaikiai lūkesčiai daug stipriau reaguoja į infliacijos staigmenas politiškai paskirtų valdytojų kadencijos metu nei įprastų perėjimų metu (4 pav.). Šį poveikį visiškai lemia netradiciniai valdytojai.
Naudodami profesionalias prognozes įvertiname suvokiamas Taylor taisykles ir nustatome, kad rinkos tikisi, kad politiškai paskirti valdytojai mažiau reaguos į infliaciją nustatydami palūkanų normas, ir vėl beveik išimtinai netradicinių paskyrimų atveju. Tai pasakytina ir apie vidutinį prognozuotoją, ir apie prognozuotojo lygmenį, kur galime naudoti labai smulkius fiksuotus efektus.
4 pav Ilgalaikių infliacijos lūkesčių įtvirtinimas
Pastabos: Ūsai atitinka 90 % pasikliovimo intervalus, naudojant patikimas standartines klaidas.
Šaltinis: Bolhuis ir kt. (2026).
Laipsniškas patikimumo erozija po politiškai motyvuotų perėjimų atitinka mokymosi procesą, kurio metu rinkos atnaujina savo įsitikinimus dėl centrinio banko numanomo infliacijos tikslo, stebėdamos realią palūkanų normą. Kadangi tikslas nėra tiesiogiai laikomasi, rinkos tai daro iš politikos rezultatų, ypač kai realios palūkanų normos skiriasi nuo lūkesčių. Kai tikrosios palūkanų normos tampa mažesnės nei tikėtasi, tai aiškinama kaip signalas apie didesnį infliacijos toleranciją, todėl rinkos persvarsto savo ilgalaikius infliacijos lūkesčius.
Remiantis šiuo mechanizmu, empiriniai įrodymai rodo, kad ilgalaikiai infliacijos lūkesčiai sistemingai reaguoja į realių palūkanų normų netikėtumus. Realaus kurso staigmenos yra didesnės, kai politiškai motyvuoti pereinamojo laikotarpio valdytojai, išimtinai vadovaujami netradicinių valdytojų, todėl rinkos atnaujina savo įsitikinimus apie šių tipų valdytojų, o ne kitų, infliacijos tikslą laikui bėgant. Dėl to ilgalaikiai infliacijos lūkesčiai didėja palaipsniui, net jei pradinis lūkesčių poslinkis atrodo nedidelis.
Išvada
Centriniams bankams spaudimą darančios vyriausybės pasiekia žemesnes palūkanų normas ir trumpalaikį ekonomikos augimo postūmį. Tačiau laikui bėgant infliacija didėja, o centrinio banko patikimumas mažėja, ypač jei naujasis valdytojas laikosi netradicinės pinigų politikos sistemos. Po to seka dvi pamokos. Pirma, de facto nepriklausomybė yra svarbi: stipri teisinė apsauga negarantuoja politinio kišimosi. Antra, ne bet koks kišimasis yra vienodai žalingas: politinis ortodoksų valdytojų paskyrimas iš esmės apriboja centrinio banko patikimumo praradimą, o politiniai netradicinių valdytojų paskyrimai yra susiję su daug didesne infliacija ir ypač išaugusiais ilgalaikiais infliacijos lūkesčiais.
Autorių pastaba: išreikštos nuomonės yra autorių ir nebūtinai atspindi TVF, jo vykdomosios valdybos ar TVF vadovybės nuomonę.
Nuorodos
Abadie, A, A Diamond ir J Hainmueller (2010), „Sintetinės kontrolės metodai lyginamiesiems atvejų tyrimams“, Amerikos statistikos asociacijos leidinys 105(490): 493–505.
Alesina, A ir LH Summers (1993), „Centrinio banko nepriklausomybė ir makroekonominė veikla: kai kurie lyginamieji įrodymai“, Pinigų, kredito ir bankininkystės žurnalas 25(2): 151–162.
Barro, RJ ir DB Gordon (1983), „Teigiama pinigų politikos teorija natūralios normos modelyje“, Politinės ekonomijos žurnalas 91(4): 589–610.
Bianchi, F, R Gomez-Cram, T Kind ir H Kung (2023), „Grėsmės centrinio banko nepriklausomybei: didelio dažnio identifikavimas naudojant Twitter“, Monetarinės ekonomikos žurnalas 135: 37–54.
Binderis, CC (2021), „Politinis spaudimas centriniams bankams“, Pinigų, kredito ir bankininkystės žurnalas 53(4): 715-744.
Bolhuis, MA, RC Mano ir H. Thorell (2026), „Centrinio banko nepriklausomybės pakirtimo makroekonominės pasekmės: valdytojo perėjimo įrodymai“, TVF darbo dokumentas Nr. 2026/040.
Bundick, B ir AL Smith (2025), „Ar Federalinis rezervas sulaužė Phillipso kreivę? Infliacijos lūkesčių įtvirtinimo teorija ir įrodymai“, Ekonomikos ir statistikos apžvalga 107(5): 1310–1326.
Cukierman, A, SB Webb ir B Neyapti (1992), „Centrinių bankų nepriklausomybės matavimas ir jo poveikis politikos rezultatams“, Pasaulio banko ekonomikos apžvalga 6(3): 353–398.
Drechsel, T (2024), „Politinio spaudimo Fed poveikiui įvertinimas: naratyvinis požiūris su naujais duomenimis“, NBER darbo dokumentas.
Dubé, A, D Girardi, O Jordà ir AM Taylor (2025), „Vietinių projekcijų požiūris į skirtumus“, Taikomosios ekonometrijos žurnalas.
Eijffinger, SCW ir J de Haan (2026), „Centrinio banko nepriklausomumas ir atskaitomybė: atnaujinimas“, CEPR diskusijų dokumentas 21331.
Grilli, V, D Masciandaro ir G Tabellini (1991), „Politinės ir pinigų institucijos bei viešoji finansų politika pramoninėse šalyse“, Ekonominė politika 6(13): 341–392.
Ioannidou, V, S Kokas, T Lambert ir A Michaelides (2025), „(Ne)priklausomi centriniai bankai“, SSRN darbo dokumentas.
Rogoff, K (1985), „Optimalus įsipareigojimo tarpiniam piniginiam tikslui laipsnis“, Ketvirtinis ekonomikos žurnalas 100(4): 1169–1189.
Romelli, D (2024), „Centrinio banko nepriklausomybės tendencijos: De-Jure perspektyva“, BAFFI CAREFIN centro mokslinis darbas Nr. 217.
