<\/span><\/h2>\nFinans\u0173 analitikams sunku atskirti, kuri diskusij\u0173 pus\u0117 yra teisinga. Turto kainodaros teorija sukuria ai\u0161ki\u0105 konceptuali\u0105 sistem\u0105, leid\u017eian\u010di\u0105 aptikti tradicini\u0173 finansini\u0173 vertybini\u0173 popieri\u0173 burbulus arba per didel\u0119 kain\u0105: palyginkite dabartin\u0119 kain\u0105 su pagrindine verte, kur pastaroji apibr\u0117\u017eiama kaip diskontuot\u0173 pinig\u0173 sraut\u0173 suma. Ta\u010diau toks po\u017ei\u016bris n\u0117ra ypa\u010d naudingas analizuojant kriptovaliut\u0105, kuri nemoka dividend\u0173 (bent jau ne fiat valiuta).<\/p>\n
Kitas svarbus skirtumas yra tas, kad kriptovaliutos gali b\u016bti naudojamos kaip mok\u0117jimo priemon\u0117, o finansiniai vertybiniai popieriai paprastai negali b\u016bti naudojami \u2013 \u012fsivaizduokite praktini\u0173 sunkum\u0173, susijusi\u0173 su perlaidos siuntimu perleid\u017eiant dal\u012f m\u0117gstamos oro linij\u0173 bendrov\u0117s nuosavyb\u0117s. Kriptovaliutos, kaip mok\u0117jimo priemon\u0117s, naudojimas sukuria sandori\u0173 paklaus\u0105. Tuo pa\u010diu metu kriptovaliutos skiriasi nuo fiat valiut\u0173 tuo, kad kriptovaliutos paprastai nenaudojamos kaip apskaitos vienetas. S\u0105skaitoje esanti dolerio arba euro suma ir naujausias prieinamas kriptovaliutos kursas lemia, kiek kriptovaliutos reikia pervesti norint sumok\u0117ti. Jei visa kita lygi, reikia pervesti dvigub\u0105 kriptovaliutos kiek\u012f, jei jos kursas suma\u017e\u0117ja perpus.<\/p>\n
1 pav<\/strong> Bitcoin kaina ir aktyvi\u0173 bitkoin\u0173 dalis<\/p>\n<\/span>\u0160altinis<\/em>: coinmetrics.io. Paskutinis atnaujinimas: 2024 m. lapkri\u010dio 27 d.<\/span><\/h6>\n<\/span>Bazinis modelis<\/span><\/h2>\nDaugelis \u012fvairi\u0173 nuomoni\u0173 apie kriptovaliutas yra pagr\u012fstos intuicija ir i\u0161rei\u0161kiamos neoficialiais argumentais. Neseniai paskelbtame dokumente (Van Oordt, 2024) a\u0161 naudoju formalesn\u012f po\u017ei\u016br\u012f, kad atskleis\u010diau, kokio tipo pagrindiniai \u012fsitikinimai pateisina abiej\u0173 diskusij\u0173 d\u0117l burbulo pusi\u0173 nuomones, pristatydamas pagrindin\u012f model\u012f, kuris remiasi klasikine racionali\u0173 burbul\u0173 modeliavimo sistema (Blanchard). 1978, Blanchard ir Watson 1982). \u0160i sistema leid\u017eia pasiekti \u201eburbulo\u201c rezultatus, kai turtas brangsta vien d\u0117l pla\u010diai paplitusio \u012fsitikinimo, kad kaina ir toliau did\u0117s. Naujasis modelis pritaiko \u0161i\u0105 sistem\u0105, kad b\u016bt\u0173 galima analizuoti kriptovaliutas, kurios susiduria su sandori\u0173 paklausa, bet n\u0117ra naudojamos kaip apskaitos vienetas.<\/p>\n
<\/span>Ne nulin\u0117 bazin\u0117 kaina<\/span><\/h2>\nPirma, a\u0161 i\u0161vedu kriptovaliutos keitimo kurs\u0105, kur\u012f b\u016bt\u0173 galima pavadinti bazine pusiausvyra. \u0160is valiutos kursas atspindi ma\u017eiausi\u0105 \u012fmanom\u0105 pusiausvyros kain\u0105, kuri priklauso nuo esamos ir b\u016bsimos sandori\u0173 paklausos. Bazin\u012f valiutos kurs\u0105 gali lemti sandori\u0173 paklausa, investuotoj\u0173 paklausa arba abu.<\/p>\n
Pradin\u0117s pusiausvyros investuotojai gali tur\u0117ti monet\u0173, nes tikisi jas pelningai parduoti b\u016bsimiems vartotojams. Investuotojai tai renkasi tik tada, kai numato pakankamai didel\u012f sandori\u0173 paklausos augim\u0105 ir pakankamai ma\u017e\u0105 monet\u0173 skai\u010diaus augim\u0105. Valiutos kurs\u0105 bazin\u0117je pusiausvyroje lems investuotoj\u0173 po\u017ei\u016bris \u012f b\u016bsim\u0105 did\u017eiausi\u0105 diskontuot\u0173 sandori\u0173 paklausos vienai monetai lyg\u012f.\n<\/p>\n
Kai kurie kritikai teig\u0117, kad bitkoinai yra nuliniai (pvz., Taleb 2021). Pradin\u0117 pusiausvyra rodo kitaip. Tai rodo, kad nulin\u0117 kaina negali b\u016bti pusiausvyros rezultatas, su s\u0105lyga, kad investuotojai tikisi tam tikros nenulin\u0117s sandori\u0173 paklausos dabar arba tam tikru momentu ateityje. Vienintelis \u012fsitikinimas, atitinkantis nulin\u0119 kain\u0105, yra \u012fsitikinimas, kad kriptovaliuta nesusidurs su jokia sandori\u0173 paklausa ir niekada nesusidurs su jokia sandorio paklausa i\u0161 bet kurio asmens ateityje. D\u0117l pagrindini\u0173 kriptovaliut\u0173 toks \u012fsitikinimas ai\u0161kiai nesuderinamas su realaus pasaulio steb\u0117jimais.\n<\/p>\n
<\/span>Burbulai<\/span><\/h2>\nBazin\u0117s pusiausvyros esm\u0117 yra ta, kad finans\u0173 analitikai turi \u012fvertinti, ar b\u016bsimas did\u017eiausias diskontuotos sandori\u0173 paklausos lygis vienai monetai gali paai\u0161kinti dabartin\u012f valiutos kurs\u0105. Jei toks paai\u0161kinimas ne\u012fmanomas, vis tiek galima gin\u010dytis, kad kriptovaliuta yra pagr\u012fsta investicija d\u0117l numatom\u0173 investuotoj\u0173 l\u0117\u0161\u0173 \u012fplauk\u0173 ateityje. Toks rezultatas modelyje i\u0161 ties\u0173 \u012fmanomas ir vadinamas burbulo pusiausvyra.<\/p>\n
Kriptovaliutos kursas esant burbulo pusiausvyrai gali b\u016bti didesnis nei tas, kur\u012f galima paai\u0161kinti b\u016bsimu sandori\u0173 paklausos piko d\u0117l papildomos investuotoj\u0173 paklausos. Investuotojai, esantys burbulo pusiausvyroje, nusprend\u017eia laikyti kriptovaliut\u0105 ne nor\u0117dami parduoti j\u0105 b\u016bsimiems vartotojams, o tod\u0117l, kad jie tikisi, kad ji padid\u0117s d\u0117l pla\u010diai paplitusio investuotoj\u0173 \u012fsitikinimo, kad kaina ir toliau augs.<\/p>\n
<\/span>Investuotoj\u0173 turim\u0173 monet\u0173 dalis<\/span><\/h2>\nEsminis skirtumas tarp pradin\u0117s ir burbulin\u0117s pusiausvyros yra investuotoj\u0173 turim\u0173 monet\u0173 dalies raida. Esant bazinei pusiausvyrai, investuotoj\u0173 turim\u0173 monet\u0173 dalis laikui b\u0117gant linkusi ma\u017e\u0117ti. Investuotojai parduoda savo monetas vartotojams, kai sandori\u0173 paklausa art\u0117ja prie (diskontuot\u0173) sandori\u0173 paklausos vienai monetai piko. Investuotoj\u0173 turim\u0173 monet\u0173 dalis suart\u0117ja iki nulio, kai kriptovaliuta pasiekia t\u0105 pik\u0105.<\/p>\n
Prie\u0161ingai, esant burbulo pusiausvyrai, investuotoj\u0173 turim\u0173 monet\u0173 dalis laikui b\u0117gant did\u0117ja, nes burbulas i\u0161lieka. Jei investuotojai prekiauja kriptovaliuta vis auk\u0161tesn\u0117mis kainomis, vartotojams reik\u0117s vis ma\u017eiau tos kriptovaliutos monet\u0173, kad b\u016bt\u0173 lengviau atlikti mok\u0117jimus ta pa\u010dia suma doleriais. Anks\u010diau ar v\u0117liau vartotojai optimaliai pakoreguoja savo monet\u0173 liku\u010dius \u012f ma\u017eesnes sumas, kuri\u0173 jiems reikia, atsi\u017evelgiant \u012f vis auk\u0161tesn\u012f valiutos kurs\u0105. \u0160is koregavimas rei\u0161kia monet\u0173 nuosavyb\u0117s perk\u0117lim\u0105 i\u0161 naudotoj\u0173 \u012f investuotojus. \u0160is pokytis t\u0119siasi, kai burbulas ir toliau auga.<\/p>\n
<\/span>Burbulo palaikymas<\/span><\/h2>\nStandartin\u0117 aritmetika rodo, kad norint i\u0161laikyti kriptovaliut\u0173 burbulo pusiausvyr\u0105, paprastai reikia nuolatini\u0173 gryn\u0173j\u0173 investuotoj\u0173 l\u0117\u0161\u0173 \u012fplauk\u0173. D\u0117l nuolatinio monet\u0173 nuosavyb\u0117s per\u0117jimo i\u0161 naudotoj\u0173 \u012f investuotojus i\u0161 viso reikalaujama, kad investuotojai nuolat pirkt\u0173 monetas. Investuotoj\u0173 monet\u0173 pirkimas pusiausvyros kelyje turi b\u016bti pakankamai didelis, kad b\u016bt\u0173 u\u017etikrinta, jog kriptovaliuta padid\u0117s pagal investuotoj\u0173 reikalaujam\u0105 gr\u0105\u017eos norm\u0105.\n<\/p>\n
Kokios yra investicij\u0173 \u012fplaukos, reikalingos norint i\u0161laikyti \u201eburbulo\u201c pusiausvyros keli\u0105? Tai priklauso nuo \u012fvairi\u0173 veiksni\u0173. Reikalingos grynosios investuotoj\u0173 l\u0117\u0161\u0173 \u012fplaukos yra ma\u017eesn\u0117s, jei naujai i\u0161leid\u017eiama ma\u017eiau kriptovaliutos. Did\u0117janti sandori\u0173 paklausa, d\u0117l kurios vartotojai gauna papildom\u0173 l\u0117\u0161\u0173, taip pat gali laikinai suma\u017einti gryn\u0105sias investicij\u0173 \u012fplaukas, reikalingas burbulo pusiausvyrai palaikyti.<\/p>\n
Reikalingos investicij\u0173 \u012fplaukos, kad b\u016bt\u0173 i\u0161laikytas burbulo pusiausvyros kelias, taip pat yra ma\u017eesn\u0117s, jei investuotoj\u0173 reikalaujama gr\u0105\u017ea yra ma\u017eesn\u0117. Ma\u017eesn\u0117 reikalaujama gr\u0105\u017ea gal\u0117t\u0173 b\u016bti pateisinama, jei investuotojai kriptovaliut\u0105 suvokt\u0173 kaip draudim\u0105 nuo blog\u0173 pasaulio b\u016bsen\u0173 arba \u201eskaitmenin\u012f auks\u0105\u201c. Tokia draudimo hipotez\u0117 rei\u0161kia, kad investuotojai nor\u0117t\u0173 laikyti kriptovaliut\u0105 nepaisant nuolat ma\u017eos tik\u0117tinos gr\u0105\u017eos.<\/p>\n
<\/span>Ponzi schemos kaltinimas<\/span><\/h2>\nKai kurie \u201eburbulo\u201c stovyklos nariai kriptovaliutas, tokias kaip Bitcoin, pavadino Ponzi schema. Ponzi schema yra operacija, kurios organizatoriai sumoka gr\u0105\u017e\u0105 ankstesniems investuotojams i\u0161 l\u0117\u0161\u0173, kurias \u012f schem\u0105 \u012fd\u0117jo v\u0117lesni investuotojai, kurie savo ruo\u017etu apmokami i\u0161 l\u0117\u0161\u0173, \u012fne\u0161t\u0173 dar v\u0117lesni\u0173 investuotoj\u0173, o organizatoriai nugriebia vir\u0161\u0173. Individualus investuotojas gali gauti naudos i\u0161 prisijungimo prie Ponzi schemos, jei schema t\u0119siasi, ta\u010diau b\u016bsimiems investuotoj\u0173 pinig\u0173 srautams bendrai b\u016bdinga neigiama dabartin\u0117 vert\u0117, net jei schema i\u0161lieka. Ar kriptovaliutos dalijasi \u0161ia savybe, kad sukaupt\u0173 pinig\u0173 srautus investuotojams?<\/p>\n
Kruop\u0161ti analiz\u0117 rodo, kad bendri investuotoj\u0173 \u012f kriptovaliut\u0105, kuri seka bazin\u0117s kainos keliu, i\u0161mok\u0117jimai n\u0117ra lygiaver\u010diai investuotoj\u0173, naudojam\u0173 Ponzi schemoje, i\u0161mokoms. Tiesa, investuotojai patiria neigiamus bendrus gryn\u0173j\u0173 pinig\u0173 srautus, kai i\u0161 prad\u017ei\u0173 \u012fsigyja monetas, ta\u010diau jie tikisi teigiam\u0173 bendr\u0173 pinig\u0173 sraut\u0173 parduodant monetas b\u016bsimiems vartotojams, kai kriptovaliuta art\u0117ja prie vartotoj\u0173 paklausos vienai monetai piko. Esant pradinei pusiausvyrai, investuotojai gauna naudos i\u0161 kriptovaliutos laikymo tiek individualiai, tiek bendrai.<\/p>\n
Investuotojai \u012f kriptovaliut\u0105, kurios kain\u0173 kelias eina pagal burbulo pusiausvyr\u0105, gali patirti bendrus pinig\u0173 srautus, kurie yra lygiaver\u010diai investuojant \u012f Ponzi schem\u0105. Taip yra, jei \u0161ios s\u0105lygos kartu yra teisingos: (1) kriptovaliutos emisija yra neneigiama, (2) investuotoj\u0173 reikalaujama gr\u0105\u017ea yra neneigiama ir (3) vartotoj\u0173 paklausos augimo tempas bus nuolat ma\u017eesnis. nei reikalaujama gr\u0105\u017ea tam tikru momentu ateityje. S\u0105lygos (2) ir (3) yra gana standartin\u0117s, ta\u010diau s\u0105lyga (1) priklauso nuo kriptovaliutos tiekimo konstrukcijos.<\/p>\n
Daugumos, bet ne vis\u0173, kriptovaliut\u0173 pasi\u016bla yra fiksuota arba did\u0117ja laikui b\u0117gant. Norint i\u0161laikyti toki\u0173 kriptovaliut\u0173 burbulo pusiausvyros kain\u0173 keli\u0105, reikia nuolatini\u0173 gryn\u0173j\u0173 investuotoj\u0173 l\u0117\u0161\u0173 \u012fplauk\u0173. Kitaip tariant, jei finans\u0173 analitikai negali paai\u0161kinti tokios kriptovaliutos \u012fvertinimo did\u017eiausia diskontuotos sandorio paklausos vienai monetai verte, tikimasi, kad bendras investuotoj\u0173 pelnas bus labai pana\u0161us \u012f Ponzi schem\u0105.<\/p>\n