<\/span><\/h2>\nDauguma esamos literat\u016bros sutelkia d\u0117mes\u012f \u012f tai, ar ES valstyb\u0117se nar\u0117se taikomos fiskalin\u0117s taisykl\u0117s, arba \u012f tai, koks grie\u017etas j\u0173 dizainas, paprastai matuojamas tokiais indeksais kaip Europos Komisijos fiskalini\u0173 taisykli\u0173 indeksas (FRI) (pvz., Heinemann ir kt., 2014, Afonso ir Jalles, 2019, Islamaj ir kt., 2024, C\u0103praru6 ir kt.). Mes sutelkiame d\u0117mes\u012f \u012f tai, kas i\u0161 tikr\u0173j\u0173 vyksta: ar fiskalini\u0173 taisykli\u0173 laikymasis ar nesilaikymas padidina vyriausyb\u0117s skolinimosi i\u0161laidas? The atitikties steb\u0117jimo priemon\u0117<\/em> Europos fiskalin\u0117s valdybos (EFB) sekretoriato<\/em> \u2013 neseniai atnaujintas, \u012ftraukiant 2025 m. \u2013 yra naudingas pagrindas \u0161iam klausimui spr\u0119sti. Pirma, steb\u0117jimo priemon\u0117 yra orientuota \u012f taisykles, kurios yra vienodos visoms euro zonos \u0161alims. Antra, EFB sekretoriato atitikties rodiklis dokumentuoja dvi skirtingas kiekvienos \u0161alies b\u016bsenas laikui b\u0117gant: atitikt\u012f ir neatitikim\u0105. Nors \u0161i s\u0105ranka nelaikoma atsitiktiniu eksperimentu, tai neabejotinai yra patobulinimas, palyginti su tyrimais, kurie neatskiria taisykl\u0117s egzistavimo ir atitikties. <\/p>\nKaip parodyta Larch ir kt. (2023), skaitinis atitikimas euro zonos \u0161alyse labai skiriasi. \u0160i \u012fvairi\u0173 \u0161ali\u0173 dispersija gali b\u016bti panaudota daugiamat\u0117je statistin\u0117je aplinkoje. Akivaizdu, kad skaitinis atitikimas per se gali b\u016bti ne visi\u0161kai egzogeninis ir prie\u017eastinis ry\u0161ys gali b\u016bti problema. Ta\u010diau mes dalijam\u0117s \u0161iais \u012fsp\u0117jimais su dauguma esam\u0173 dokument\u0173, kuriuose nagrin\u0117jamas ry\u0161ys tarp fiskalini\u0173 taisykli\u0173 ir skolinimosi i\u0161laid\u0173. Nor\u0117dami kontroliuoti laikin\u0105 ar cikli\u0161k\u0105 poveik\u012f, naudojame vidutinius atitikties balus. Konkre\u010diai, mes sudarome trej\u0173 met\u0173 slankiojo vidurkio atitikties rodiklius kiekvienai i\u0161 keturi\u0173 ES fiskalini\u0173 taisykli\u0173 pagal Stabilumo ir augimo pakt\u0105 \u2013 skolos taisykl\u0119, deficito taisykl\u0119, strukt\u016brinio balanso taisykl\u0119 ir i\u0161laid\u0173 taisykl\u0119, taip pat suvestin\u012f rodikl\u012f. Kiekvienas rodiklis svyruoja nuo nulio (niekada neatitiko reikalavim\u0173 per pastaruosius trejus metus) iki vieno (visada atitiko per pastaruosius trejus metus). Trej\u0173 met\u0173 laikotarpis pasirinktas s\u0105moningai: jis i\u0161lygina vienkartinius ar ciklinius efektus ir geriau atspindi tvar\u0173 fiskalin\u012f elges\u012f, kur\u012f investuotojai gali b\u016bti link\u0119 \u012fkainoti obligacijas.<\/p>\n
Empirin\u0117 sistema yra 20 euro zonos valstybi\u0173 nari\u0173 grup\u0117 1999\u20132025 m. laikotarpiu. M\u016bs\u0173 analiz\u0119 lemia trys klausimai: ar atitiktis yra susijusi su suma\u017e\u0117jusiu obligacij\u0173 pajamingumu? Ar labai \u012fsiskolinusiose \u0161alyse koreliacija stipresn\u0117? Ar jis sustipr\u0117ja per finansines krizes?<\/p>\n
<\/span>K\u0105 randame<\/span><\/h2>\nAtitikties poveikis keturiose ES fiskalin\u0117se taisykl\u0117se n\u0117ra vienodas. Ai\u0161kiausias rezultatas susij\u0119s su deficito taisykle. Nuolatinis atitikimas \u2013 matuojamas kaip pirmiau min\u0117tas trej\u0173 met\u0173 slenkamasis vidurkis \u2013 yra susij\u0119s su statisti\u0161kai reik\u0161mingu de\u0161imties met\u0173 valstyb\u0117s obligacij\u0173 pajamingumo suma\u017e\u0117jimu ma\u017edaug 0,5 procentinio punkto pagal m\u016bs\u0173 bazin\u0119 specifikacij\u0105. Tai vienintel\u0117 taisykl\u0117, \u012f kuri\u0105 \u012f pirm\u0105j\u012f i\u0161 trij\u0173 auk\u0161\u010diau i\u0161vardint\u0173 klausim\u0173 (Ar atitiktis siejama su suma\u017e\u0117jusiu obligacij\u0173 pajamingumu?) galima atsakyti teigiamai, esant \u012fprastiniam statistinio patikimumo lygiui. <\/p>\n
Skolos taisykl\u0117 pasakoja pana\u0161i\u0105, bet \u0161iek tiek sud\u0117tingesn\u0119 istorij\u0105. Pats atitikties rodiklis turi teigiam\u0105, ta\u010diau statisti\u0161kai nereik\u0161ming\u0105 koeficient\u0105. Tai visi\u0161kai nestebina: \u0161alies skolos ir BVP santykis, kur\u012f taip pat \u012ftraukiame \u012f analiz\u0119, pats yra kaupiamasis praeities skolos taisykl\u0117s nesilaikymo rezultatas \u2013 taip sakant, labai ilga laikymosi atmintis. Ties\u0105 sakant, atliekant skydelio regresijas nesilaikant skolos taisykl\u0117s, atsilik\u0119s skolos ir BVP santykis i\u0161lieka reik\u0161mingas su laukiamu \u017eenklu. Kitaip tariant, didesnis (ma\u017eesnis) koeficientas yra vidutini\u0161kai susij\u0119s su didesniu (ma\u017eesniu) de\u0161imties met\u0173 trukm\u0117s valstyb\u0117s obligacij\u0173 pajamingumu. <\/p>\n
1 pav<\/strong> Atitikties poveikis de\u0161imties met\u0173 trukm\u0117s valstyb\u0117s obligacij\u0173 pajamingumui<\/p>\n<\/span>Pastaba<\/em>: Grup\u0117s vertinimai, 20 euro zonos valstybi\u0173 nari\u0173, 1999\u20132025 m<\/span><\/h6>\nBendras atitikties rodiklis, kurio vidurkis yra visose keturiose Stabilumo ir augimo pakto skaitin\u0117se taisykl\u0117se, neduoda tvirto ir statisti\u0161kai reik\u0161mingo poveikio n\u0117 viena kryptimi, o tai pabr\u0117\u017eia, kad apibendrinimas slepia nevienalyti\u0161kum\u0105.<\/p>\n
<\/span>Kod\u0117l cikli\u0161kai pakoreguotos taisykl\u0117s elgiasi skirtingai?<\/span><\/h2>\nTik\u0117tinas paai\u0161kinimas slypi pa\u010di\u0173 taisykli\u0173 prigimtyje. Deficito ir skolos taisykl\u0117s i\u0161rei\u0161kiamos nominali\u0105ja verte ir yra tiesiogiai stebimos realiu laiku, prakti\u0161kai be neapibr\u0117\u017etumo. Investuotojai gali tiesiogiai steb\u0117ti, ar \u0161alies deficitas yra didesnis arba ma\u017eesnis nei 3% BVP ir ar skolos ir BVP santykis did\u0117ja, ar ma\u017e\u0117ja. Prie\u0161ingai, i\u0161laid\u0173 ir strukt\u016brinio balanso taisykl\u0117s apibr\u0117\u017eiamos pagal cikl\u0105 pakoreguotus terminus ir priklauso nuo gamybos apimties atotr\u016bkio \u012fver\u010di\u0173 \u2013 nepastebim\u0173 kintam\u0173j\u0173, kurie da\u017enai per\u017ei\u016brimi ir i\u0161 prigimties yra neapibr\u0117\u017eti. Jei investuotojai \u012f obligacijas negali lengvai patikrinti, ar laikomasi tokios taisykl\u0117s, patikimumo signalas gali b\u016bti silpnesnis arba triuk\u0161mingesnis, o tai riboja bet kok\u012f pajamingum\u0105 ma\u017einant\u012f poveik\u012f. Be to, i\u0161laid\u0173 arba strukt\u016brinio biud\u017eeto balanso taisykl\u0117s laikymasis gali b\u016bti susij\u0119s su bendrojo deficito ir skolos santykio pablog\u0117jimu. Nors trumpuoju laikotarpiu tokiais skirtumais siekiama panaikinti ciklo poveik\u012f, i\u0161liekantys skirtumai gali rodyti esmines matavimo problemas, pavyzd\u017eiui, pagrindini\u0173 makroekonomini\u0173 kintam\u0173j\u0173 prognozavimo \u0161ali\u0161kum\u0105.<\/p>\n
<\/span>Skolos lygis yra svarbus, bet ma\u017eesnis nei tik\u0117tasi<\/span><\/h2>\nTiek skolos, tiek deficito taisykli\u0173 atveju atitikties rodiklio s\u0105veika su skolos ir BVP santykiu rodo 75\u201380 % BVP rib\u0105, kuri\u0105 vir\u0161ijus atitiktis siejama su ma\u017eesniu pajamingumu. Tai rei\u0161kia, kad skolai vir\u0161ijus tam tikr\u0105 rib\u0105, taisykli\u0173 laikymasis suteikia papildomos naudos pajamingumo po\u017ei\u016briu. Ta\u010diau n\u0117 vienas i\u0161 \u0161i\u0173 s\u0105veikos efekt\u0173 neturi didelio statistinio reik\u0161mingumo, tod\u0117l negalime pasi\u016blyti ai\u0161kaus atsakymo \u012f antr\u0105j\u012f i\u0161 trij\u0173 auk\u0161\u010diau i\u0161vardint\u0173 klausim\u0173 (Ar koreliacija stipresn\u0117 labai \u012fsiskolinusiose \u0161alyse?). <\/p>\n
<\/span>Finans\u0173 kriz\u0117s sustiprina deficito ir skolos signalus<\/span><\/h2>\nRezultatai, susij\u0119 su tre\u010diuoju klausimu (Ar finansini\u0173 krizi\u0173 metu sustipr\u0117ja atitikties poveikis?) yra patys ry\u0161kiausi, nors ir netik\u0117ti. Sistemin\u0117s bankininkyst\u0117s ar valstybi\u0173 skolos kriz\u0117s laikotarpiais deficito taisykl\u0117s laikymasis yra susij\u0119s su valstyb\u0117s obligacij\u0173 pajamingumo suma\u017e\u0117jimu ma\u017edaug 1,5 procentinio punkto, palyginti su reikalavim\u0173 nesilaikan\u010diomis obligacijomis, o tai yra reik\u0161mingas \u012fprasto statistinio pasitik\u0117jimo lygio rezultatas. Skolos taisykl\u0117s laikymasis kriz\u0117s metu yra susij\u0119s su suma\u017e\u0117jimu ma\u017edaug vienu procentiniu punktu, taip pat statisti\u0161kai reik\u0161mingu. Ai\u0161kinimas suderinamas su signalizavimo mechanizmu: kai rinkos i\u0161 naujo \u012fvertina suvereni\u0105 rizik\u0105 d\u0117l ekonominio ir finansinio streso, i\u0161laikant matom\u0173, nominali\u0173 fiskalini\u0173 suvar\u017eym\u0173 laikym\u0105si, siun\u010diama patikima \u017einia, kad rinkos, atrodo, atlygina ma\u017eesn\u0117mis pajamomis.<\/p>\n
<\/span>K\u0105 tai rei\u0161kia<\/span><\/h2>\nKartu \u0161ios i\u0161vados rodo, kad finans\u0173 rinkos gali b\u016bti selektyvios nustatydamos fiskalini\u0173 taisykli\u0173 laikymosi kain\u0105. Atrodo, kad jie reaguoja \u012f taisykles, kurios yra paprastos, skaidrios ir i\u0161reik\u0161tos lengvai pastebimais terminais. Atrodo, kad jie vidutini\u0161kai ma\u017eiau d\u0117mesio skiria taisykli\u0173 laikymuisi, kuri\u0173 matavimas gali b\u016bti konceptualiai tvirtas, bet ne toks ai\u0161kus realiuoju laiku arba apima sprendimo ir (arba) neapibr\u0117\u017etumo elementus.<\/p>\n
\u0160ios i\u0161vados gali tur\u0117ti praktini\u0173 pasekmi\u0173 ES fiskalinio valdymo sistemai. 2024 m. reforma buvo nukreipta \u012f vien\u0105 veiklos rodikl\u012f \u2013 gryn\u0173j\u0173 nacionalini\u0173 i\u0161laid\u0173 augimo temp\u0105. Vertinant nominali\u0105ja verte, m\u016bs\u0173 rezultatai rodo, kad i\u0161laidomis pagr\u012fstos sistemos patikimumas rinkoje negali b\u016bti laikomas savaime suprantamu dalyku. Jei investuotojai negali lengvai suprasti, kaip laikomasi naujos taisykl\u0117s, arba bendrojo deficito ar skolos skai\u010diai nepager\u0117ja, kaip prognozuota, nepaisant taisykli\u0173 laikymosi (pvz., d\u0117l to, kad ekonomikos augimo prognoz\u0117s, kuriomis grind\u017eiamas rekomenduojamas vald\u017eios sektoriaus i\u0161laid\u0173 grei\u010dio apribojimas, pasirodo silpnesn\u0117s nei tik\u0117tasi), rinkos drausm\u0117s kanalas gali likti nutildytas.<\/p>\n
Platesn\u0117 reik\u0161m\u0117 susijusi su tuo, k\u0105 i\u0161 tikr\u0173j\u0173 atspindi atitiktis. Kaip teigia Rommerskirchen (2015) ir Heinemann ir kt. (2014) teigia, kad pasirinkimas laikytis fiskalini\u0173 taisykli\u0173 n\u0117ra atsitiktinis; jis atspindi pagrindines vyriausybi\u0173 ir rink\u0117j\u0173 fiskalines nuostatas. \u0160alys, turin\u010dios stipri\u0105 \u201estabilumo kult\u016br\u0105\u201c, da\u017eniausiai laikosi reikalavim\u0173 ir naudojasi ma\u017eesn\u0117mis skolinimosi i\u0161laidomis, tod\u0117l sunku priskirti ma\u017eesnes pajamas, susijusias su atitiktimi per se, o ne su pasl\u0117ptomis pirmenyb\u0117mis, kurios lemia abu. Taigi, nors mes kontroliuojame skai\u010di\u0173 atitikt\u012f, endogeni\u0161kumas yra pagrindinis metodologinis i\u0161\u0161\u016bkis, kurio \u0161is tyrimas negali visi\u0161kai i\u0161spr\u0119sti.<\/p>\n
Autoriaus pastaba: \u0160ioje skiltyje i\u0161reik\u0161tos nuomon\u0117s neb\u016btinai atspindi Europos Komisijos ar Europos fiskalin\u0117s valdybos nuomon\u0119. Skiltyje remiamasi neseniai Europos kolegijoje Briug\u0117je baigtu Alicijos magistro darbu. <\/em><\/p>\n