<\/span><\/h2>\n\u0160iame stulpelyje mes apibendriname savo naujausius tyrimus (Anaya Longaric ir kt., 2025), kurioje paai\u0161kiname \u0161iuos klausimus, sutelkdami d\u0117mes\u012f \u012f streso \u012fvyki\u0173 poveik\u012f euro srities suvereni\u0173 skol\u0173 rinkose per laikotarp\u012f nuo 2007 iki 2023 m. Mes vadiname euro srities politinius \u012fvykius, kurie sukelia stres\u0105 suvereni\u0173 skol\u0173 rinkose \u201eeur\u0173 katastrofos rizikos sukr\u0117timai\u201c.<\/p>\n
Svarbu studijuoti investicinius fondus euro srities suvereni\u0173 skol\u0173 rinkose, atsi\u017evelgiant \u012f euro katastrof\u0173 rizikos \u012fvykius. Investiciniai fondai turi iki 25% neapmok\u0117t\u0173 suvereni\u0173 skol\u0173 kai kuriose euro rajono \u0161alyse. Be to, anekdotiniai \u012frodymai rodo, kad streso epizod\u0173 metu jie pasi\u017eymi ai\u0161kiu elgesiu. Ry\u0161kus pavyzdys yra aklaviet\u0117 tarp Italijos prezidento ir ministro pirmininko per 2018 m. Gegu\u017e\u0117s m\u0117n. Paskyrim\u0105 \u012f kabinet\u0105 ir kitus SNAP rinkimus, kurie paskatino baim\u0119 d\u0117l stiprios mandato euro-Septic partijoms. \u0160iame epizode investiciniai fondai pertvark\u0117 i\u0161 periferijos iki pagrindin\u0117s skolos (1 paveikslas, kairioji skydelis). Prie\u0161ingai, kiti pagrindiniai investuotojai, tokie kaip bankai, pasirinko periferijos skol\u0105 (de\u0161in\u0117 grup\u0117). \u0160\u012f balansavim\u0105 lyd\u0117jo a\u0161trus ir nuolatinis periferijos derliaus ir nepastovumo padid\u0117jimas, palyginti su pagrindin\u0117mis suvereni\u0173 skol\u0173 rinkomis.<\/p>\n
1 paveikslas <\/strong>Dinamika euro srities suvereni\u0173 skol\u0173 akcij\u0173 paketuose ma\u017edaug 2018 m. Gegu\u017e\u0117s m\u0117n<\/p>\n<\/span>Pastabos<\/em>: Paveiksle parodyta \u201eCore\u201c ir periferijos suvereni\u0173 skol\u0173 investuotoj\u0173 raida ma\u017edaug 2018 m. Gegu\u017e\u0117s m\u0117n. Kairiajame \u0161oniniame skydelyje pavaizduoti periferijos (raudon\u0173j\u0173 deimant\u0173 linij\u0173) ir \u201eCore\u201c (\u201eBlue Triangle Lines\u201c) suvereni\u0173 skol\u0173 fondas. De\u0161iniajame \u0161oniniame skydelyje pavaizduotos periferijos skol\u0173 valdos (raudonos deimantin\u0117s linijos) ir bankai (juodosios trikampio linijos).<\/span><\/h6>\n<\/span>Euro nelaimi\u0173 rizika, kaip suvereni\u0173 obligacij\u0173 rinkos streso priemon\u0117<\/span><\/h2>\nBarro (2006) ir Barro bei Liao (2021) dvasioje mes \u012fsivaizduojame euro katastrofos rizikos sukr\u0117timus kaip i\u0161orines naujoves finans\u0173 rinkos \u012fsitikinimams apie euro susijusios, institucin\u0117s retos katastrofos tikimyb\u0119. Kaip ir finans\u0173 rinkos realiuoju laiku, mes ir toliau esame agnostiniai d\u0117l scenarijaus, kuris i\u0161siai\u0161kint\u0173, jei tokia nelaim\u0117 b\u016bt\u0173 materializuojama d\u0117l euro ploto nutraukimo ar \u0161alies pasitraukimo (-\u0173) ir suverenios skolos pertvarkymo ar \u012fsipareigojim\u0173 ne\u012fvykdymo.<\/p>\n
Kadangi netik\u0117ta \u012fsitikinim\u0173 apie tokios reto nelaim\u0117s tikimyb\u0119 nepastebi, mes laikom\u0117s \u012fgaliotinio kintamojo po\u017ei\u016brio \u012f identifikavim\u0105. Vis\u0173 pirma, mes naudojame \u201eEuro Area\u201c periferijos ir pagrindini\u0173 suvereni\u0173 skol\u0173 emitent\u0173, kaip \u012fgaliotinio kintam\u0105j\u012f, \u201eEuro Area Periferijos\u201c ir \u201eCore\u201c suvereni\u0173 skol\u0173 emitent\u0173.<\/p>\n
Keli \u012frodymai rodo, kad euro katastrofos rizika, ta\u010diau jokio kito makrofinansinio \u0161oko n\u0117ra, yra pagrindinis periferijos branduoli\u0173 kompaktini\u0173 disk\u0173 poky\u010di\u0173, pasklindan\u010di\u0173 m\u016bs\u0173 imties laikotarpiu, poky\u010di\u0173 variklis, taigi, kad tai yra tinkamas \u012fgaliotinis kintamasis kintamajam katastrofos rizikos sukr\u0117timams. Pirmiausia atliekame i\u0161samios dienos naujien\u0173 ataskait\u0173 archyvo pasakojimo analiz\u0119 su dideliais kompaktini\u0173 disk\u0173 sklaidos jud\u0117jimais. Analiz\u0117 atskleid\u017eia, kad did\u017eiausi kompaktini\u0173 disk\u0173 smaigaliai plinta sutampa su netik\u0117tais politiniais \u012fvykiais, susijusiais su rinkim\u0173 rezultatais, lyderi\u0173 atsistatydinimu ar nesutarimais tarp nacionalini\u0173 vyriausybi\u0173 ir tarptautini\u0173 institucij\u0173. Visi \u0161ie \u012fvykiai turi ai\u0161k\u0173 intuityv\u0173 euro katastrofos rizikos sukr\u0117tim\u0173 ai\u0161kinim\u0105. Antra, makrofinansini\u0173 kintam\u0173j\u0173 impuls\u0173 reakcij\u0173 \u012f kompaktini\u0173 disk\u0173 pasiskirstymo poky\u010di\u0173 modelius negalima racionalizuoti, i\u0161skyrus tai, kad sukr\u0117sta euro katastrofos rizikos sukr\u0117timais.<\/p>\n
2 paveikslas <\/strong>Impulsiniai atsakymai \u012f euro katastrof\u0173 rizik\u0105 sukr\u0117t\u0117 investicinius fondus \u201eEuro srities\u201c suvereni\u0173 skol\u0173.<\/p>\n<\/span>Pastabos<\/em>: Kairiajame \u0161oniniame skydelyje pavaizduotas euro ploto (juodojo apskritimo linijos), \u201eCore\u201c (m\u0117lynojo trikampio linijos) ir periferijos (raudonos deimant\u0173 linijos) suvereni\u0173 skol\u0173 (nominalios vert\u0117s) suvereni\u0173 skol\u0173 (nominalios vert\u0117s) impulsinis atsakas \u012f euro katastrofos rizikos \u0161ok\u0105, d\u0117l kurio periferijos \u0161erdies de\u0161imties met\u0173 suvereni\u0173 obligacij\u0173 derlingumo pasklido vienu standartiniu nukrypimu. Punktyrin\u0117s linijos rodo 90% pasitik\u0117jimo juostas. De\u0161iniajame \u0161oniniame skydelyje parodytas rinkos vert\u0117s akcij\u0173 paketo poky\u010di\u0173 skilimas \u012f tuos, kuriuos lemia atitinkamai fondo valdytoj\u0173 ir fondo investavimo sprendimai.<\/span><\/h6>\n<\/span>Investiciniai fondai parduoda periferijos skolas per \u201eSovereign Stress\u201c epizodus<\/span><\/h2>\nAtlikdami empirin\u0119 analiz\u0119, pirmiausia i\u0161naudojame patentuot\u0105 duomen\u0173 rinkin\u012f apie pasaulini\u0173 investicini\u0173 fond\u0173 saugumo lygio akcij\u0173 rinkin\u012f. Pagrindin\u0117 m\u016bs\u0173 i\u0161vada yra tai, kad reaguojant \u012f euro katastrof\u0173 rizikos sukr\u0117timus, investiciniai fondai nuolat i\u0161meta periferijos skol\u0105, ta\u010diau nekoreguoja pagrindin\u0117s skolos akcij\u0173 (2 paveikslas, kairioji skydelis). Numatomas poveikis periferijos skolos fond\u0173 akcij\u0173 paketui yra ekonomi\u0161kai reik\u0161mingas. Pavyzd\u017eiui, m\u016bs\u0173 vertinimai rodo, kad vienam i\u0161 did\u017eiausi\u0173 eur\u0173 katastrof\u0173 rizikos sukr\u0117tim\u0173 imtyje – b\u016btent 2018 m. Gegu\u017e\u0117s m\u0117n. – vidutinis fondas suma\u017eino jo periferijos suvereni\u0173 skol\u0173 tur\u0105 iki 10%. Atsi\u017evelgiant \u012f tai, kad tuo metu neapmok\u0117ta investicini\u0173 fond\u0173, sudar\u0117 apie 13% euro teritorijos suvereni\u0173 skol\u0173, tai rei\u0161kia, kad tai rei\u0161kia 1,3% visos neapmok\u0117tos sumos. Tai yra beveik 1,7% vis\u0173 ne\u012fvykdyt\u0173 sum\u0173, stebim\u0173 per \u0161\u012f \u012fvyk\u012f, pardavimas.<\/p>\n
Periferijos skola parduodama tiek, kad atitikt\u0173 fondo ir investuotoj\u0173 atpirkim\u0105, ir suma\u017einti jos portfelio svor\u012f (2 paveikslas, de\u0161in\u0117 skydelis). Viena vertus, fondai patiria didelius nutek\u0117jimus, tod\u0117l jiems reikia atsisakyti kai kuri\u0173 savo vald\u0173, \u012fskaitant periferijos suvereni\u0173 skolas. Kita vertus, fondai taip pat nuolat ma\u017eina periferijos suvereni\u0173 skol\u0173 portfelio svor\u012f, i\u0161 naujo subalansuodami savo portfel\u012f kitam turtui.<\/p>\n
Be to, mes dokumentuojame tas l\u0117\u0161as su funkcijomis, kurios koreliuoja su silpnesne fondo investavimo ar fondo vadovo patirtimi apie euro srities suvereni\u0173 skol\u0173 rinkas yra jautresn\u0117s: fondai rodo didesn\u012f skol\u0173 vald\u0173 ir suma\u017e\u0117jimo reagavim\u0105 ir nutek\u0117jim\u0105, kai jos n\u0117ra gyvenamos, o ne tik po\u017eymiai.<\/p>\n
<\/span>Investiciniai fondai yra vienintelis sektorius, parduodantis periferijos skol\u0105<\/span><\/h2>\nTada mes atimame i\u0161 investicini\u0173 fond\u0173 sektoriaus ir palyginame jo atsakymus su kitais pagrindiniais euro suvereni\u0173 skol\u0173 savininko sektoriais. \u0160iuo tikslu analizuojame administracinio saugumo lygio duomen\u0173 rinkin\u012f apie vis\u0173 euro srities nuolatini\u0173 investuotoj\u0173 vald\u0173 visat\u0105. Pagrindin\u0117 i\u0161vada yra ta, kad tik investiciniai fondai, reaguodami \u012f euro katastrofos rizikos sukr\u0117timus, i\u0161leid\u017eia periferijos skolas (3 paveikslas). Bankai j\u012f renkasi per trump\u0105 laik\u0105, o nam\u0173 \u016bkiai ir draudimo korporacijos – vidutin\u0117s trukm\u0117s laikotarpiu. Be to, absorbcija yra sutelkta tarp investuotoj\u0173 periferij\u0173 \u0161alyse ir j\u0173 suvereni\u0173 skolose, tai rei\u0161kia padid\u0117jus\u012f investuotoj\u0173 nam\u0173 \u0161ali\u0161kum\u0105 reaguojant \u012f euro katastrof\u0173 rizikos sukr\u0117timus (Rojas ir Thaler 2024). Apskritai, m\u016bs\u0173 analiz\u0117 atskleid\u017eia ai\u0161kiai prociklin\u012f investicini\u0173 fond\u0173 elges\u012f euro srityje suvereni\u0173 skol\u0173 rinkose per nelaimi\u0173 rizikos epizodus. M\u016bs\u0173 i\u0161vados i\u0161ple\u010dia esamus \u012frodymus, kuriuose daugiausia d\u0117mesio buvo skiriama bank\u0173 elgesiui toki\u0173 epizod\u0173 metu (Acharya ir Steffen 2015, Altavilla ir kt., 2017, Ongena ir kt., 2019), ta\u010diau netyrin\u0117ja, kurie investuotojai, ir d\u0117l koki\u0173 prie\u017eas\u010di\u0173 skatina i\u0161pardavim\u0105.<\/p>\n
3 paveikslas<\/strong> Impulsiniai atsakymai \u012f euro katastrof\u0173 rizikos sukr\u0117timus d\u0117l periferijos suvereni\u0173 skol\u0173, atsi\u017evelgiant \u012f investuotoj\u0173 tip\u0105 ir tur\u0117tojo teritorij\u0105<\/p>\n