{"id":1479,"date":"2025-06-06T17:55:21","date_gmt":"2025-06-06T17:55:21","guid":{"rendered":"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/2025\/06\/06\/suverenios-obligacijos-patogumo-derlius-ir-tiekimo-sukretimu-atgimimas\/"},"modified":"2025-06-06T17:55:21","modified_gmt":"2025-06-06T17:55:21","slug":"suverenios-obligacijos-patogumo-derlius-ir-tiekimo-sukretimu-atgimimas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/2025\/06\/06\/suverenios-obligacijos-patogumo-derlius-ir-tiekimo-sukretimu-atgimimas\/","title":{"rendered":"Suverenios obligacijos, patogumo derlius ir tiekimo sukr\u0117tim\u0173 atgimimas"},"content":{"rendered":"<p><\/p>\n<div>\n<p>Ilg\u0105 laik\u0105 daugelis pa\u017eengusi\u0173j\u0173 ekonomikos vyriausybi\u0173 i\u0161leido suverenus obligacijas, esan\u010dias i\u0161skirtinai ma\u017eame suvereni\u0173 derli\u0173 (Tambalotti ir kt., 2018). Jie pasinaudojo ne tik ma\u017eos pal\u016bkan\u0173 normos aplinka, bet ir d\u0117l investuotoj\u0173 noro mok\u0117ti priemok\u0105-vadinam\u0105j\u012f \u201epatogumo pajamingum\u0105\u201c u\u017e labai saugias ir skystas suverenias obligacijas (Vayanos ir kt., 2016, Krishnamurthy ir Vissing-Jorgensen 2012).<\/p>\n<p>Ta\u010diau \u0161i \u201epatogumo pajamingumo\u201c priemoka per pastaruosius trejus metus i\u0161 esm\u0117s suma\u017e\u0117jo, tod\u0117l padidino vyriausybi\u0173 skolinimosi i\u0161laidas ir suma\u017eina j\u0173 fiskalin\u0119 erdv\u0119. Viena svarbi prie\u017eastis yra ta, kad tikimasi, kad padid\u0117s investuotoj\u0173 turimas vyriausyb\u0117s skol\u0173 pasi\u016blas. Prognozuojama, kad suverenios skolos i\u0161davimas padid\u0117s, o tikimasi, kad ECB obligacij\u0173 valdos suma\u017e\u0117s, tod\u0117l \u0161ios obligacijos tampa gausesn\u0117s (Schnabel 2025, Bellon ir Gnewuch 2024).<\/p>\n<p>\u0160iame stulpelyje mes tvirtiname, kad \u0161alia did\u0117jan\u010dio grynojo pasi\u016blos yra dar viena svarbi patogumo pajamingumo suma\u017e\u0117jimo prie\u017eastis. T. y., Tiekimo sukr\u0117tim\u0173 atgimimas suma\u017eina suvereni\u0173 obligacij\u0173 paklaus\u0105.<\/p>\n<p>Paprastai investuotojai turi didel\u0119 labai saugi\u0173 ir skyst\u0173 suvereni\u0173 obligacij\u0173 paklaus\u0105 ir nori mok\u0117ti priemok\u0105, nes \u0161ios obligacijos, pasak Brunnermeier ir kt., Yra. (2024 m.), \u201eKaip geras draugas\u201c. Tai yra, jie yra \u0161alia (ty jie yra parduodami ir netgi vertinami), kai to reikia labiausiai (ty nuosmukyje, kai dauguma kit\u0173 turto kain\u0173 krinta). \u0160i neigiama koreliacija su kitomis turto kainomis rei\u0161kia, kad suverenios obligacijos veikia kaip investuotoj\u0173 draudimas.<\/p>\n<p>Ta\u010diau suverenios obligacijos suteikia draudim\u0105 tik paklausos (dezinfliacijos) nuosmukio. Tiekimo (infliacijos) nuosmukyje suverenios obligacijos neb\u0117ra draudimas, nes j\u0173 tikroji vert\u0117 ma\u017e\u0117ja, kaip ir kitas turtas. D\u0117l ypatingo suvereni\u0173 obligacij\u0173 paklausos, d\u0117l kurios atsiranda patogumo pajamingumas, tod\u0117l priklauso nuo numatomos pasi\u016blos sud\u0117ties ir paklausos sukr\u0117tim\u0173. Aplinkoje, kurioje tikimasi, kad vyraujama tiekimo \u0161okas, suverenios obligacijos yra ma\u017eiau vertingos, nes jos yra ma\u017eiau naudingos kaip draudimas.<\/p>\n<p>Po \u201eCovid-19\u201c kriz\u0117s, i\u0161einan\u010di\u0173 tiekimo grandin\u0117s sutrikim\u0173 ir 2022\u20132023 m. Energijos kriz\u0117s, i\u0161lieka padid\u0117jusi suvokiama kitos \u201einfliacijos katastrofos\u201c rizika (Hilscher ir kt., 2024, Braggion ir kt., 2023), o tiekimo sukr\u0117timai i\u0161lieka daugiausia d\u0117mesio. Remiantis auk\u0161\u010diau pateikta logika, \u0161is tiekimo sukr\u0117tim\u0173 atgimimas investuotoj\u0173 suvokime lemia ma\u017eesn\u0119 suvereni\u0173 obligacij\u0173 paklaus\u0105 ir tod\u0117l yra dar viena prie\u017eastis, d\u0117l kurios suma\u017e\u0117ja patogumo derlius.<\/p>\n<div id=\"ez-toc-container\" class=\"ez-toc-v2_0_82_2 counter-hierarchy ez-toc-counter ez-toc-grey ez-toc-container-direction\">\n<div class=\"ez-toc-title-container\">\n<p class=\"ez-toc-title\" style=\"cursor:inherit\">Turinys;<\/p>\n<span class=\"ez-toc-title-toggle\"><a href=\"#\" class=\"ez-toc-pull-right ez-toc-btn ez-toc-btn-xs ez-toc-btn-default ez-toc-toggle\" aria-label=\"Toggle Table of Content\"><span class=\"ez-toc-js-icon-con\"><span class=\"\"><span class=\"eztoc-hide\" style=\"display:none;\">Toggle<\/span><span class=\"ez-toc-icon-toggle-span\"><svg style=\"fill: #999;color:#999\" xmlns=\"http:\/\/www.w3.org\/2000\/svg\" class=\"list-377408\" width=\"20px\" height=\"20px\" viewBox=\"0 0 24 24\" fill=\"none\"><path d=\"M6 6H4v2h2V6zm14 0H8v2h12V6zM4 11h2v2H4v-2zm16 0H8v2h12v-2zM4 16h2v2H4v-2zm16 0H8v2h12v-2z\" fill=\"currentColor\"><\/path><\/svg><svg style=\"fill: #999;color:#999\" class=\"arrow-unsorted-368013\" xmlns=\"http:\/\/www.w3.org\/2000\/svg\" width=\"10px\" height=\"10px\" viewBox=\"0 0 24 24\" version=\"1.2\" baseProfile=\"tiny\"><path d=\"M18.2 9.3l-6.2-6.3-6.2 6.3c-.2.2-.3.4-.3.7s.1.5.3.7c.2.2.4.3.7.3h11c.3 0 .5-.1.7-.3.2-.2.3-.5.3-.7s-.1-.5-.3-.7zM5.8 14.7l6.2 6.3 6.2-6.3c.2-.2.3-.5.3-.7s-.1-.5-.3-.7c-.2-.2-.4-.3-.7-.3h-11c-.3 0-.5.1-.7.3-.2.2-.3.5-.3.7s.1.5.3.7z\"\/><\/svg><\/span><\/span><\/span><\/a><\/span><\/div>\n<nav><ul class='ez-toc-list ez-toc-list-level-1 ' ><li class='ez-toc-page-1 ez-toc-heading-level-2'><a class=\"ez-toc-link ez-toc-heading-1\" href=\"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/2025\/06\/06\/suverenios-obligacijos-patogumo-derlius-ir-tiekimo-sukretimu-atgimimas\/#Suverenios_obligacijos_yra_%E2%80%9Egeri_draugai%E2%80%9C_paklausos_nuosmukiai_bet_ne_tiekimo_nuosmukiai\" >Suverenios obligacijos yra \u201egeri draugai\u201c paklausos nuosmukiai, bet ne tiekimo nuosmukiai<\/a><ul class='ez-toc-list-level-6' ><li class='ez-toc-heading-level-6'><ul class='ez-toc-list-level-6' ><li class='ez-toc-heading-level-6'><ul class='ez-toc-list-level-6' ><li class='ez-toc-heading-level-6'><ul class='ez-toc-list-level-6' ><li class='ez-toc-heading-level-6'><a class=\"ez-toc-link ez-toc-heading-2\" href=\"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/2025\/06\/06\/suverenios-obligacijos-patogumo-derlius-ir-tiekimo-sukretimu-atgimimas\/#Pastabos_Realios_turto_kainos_yra_normalizuotos_iki_100_2007_m_Rugsejo_men_Kairioji_grupe_puiki_finansu_krize_ir_2021_m_Spalio_men_Desine_grupe_energetikos_krize_Visos_nominalios_kainos_yra_nukreiptos_naudojant_%E2%80%9EEuro_Area%E2%80%9C_HICP_pvz_Tabakas_Nominalios_obligaciju_kainos_apskaiciuojamos_remiantis_sintetiniu_10_metu_nulinio-Coupono_pajamingumu\" >Pastabos: Realios turto kainos yra normalizuotos iki 100 2007 m. Rugs\u0117jo m\u0117n. (Kairioji grup\u0117, puiki finans\u0173 kriz\u0117) ir 2021 m. Spalio m\u0117n. (De\u0161in\u0117 grup\u0117, energetikos kriz\u0117). Visos nominalios kainos yra nukreiptos naudojant \u201eEuro Area\u201c HICP (pvz., Tabakas). Nominalios obligacij\u0173 kainos apskai\u010diuojamos remiantis sintetiniu 10 met\u0173 nulinio-Coupono pajamingumu.<\/a><\/li><\/ul><\/li><\/ul><\/li><\/ul><\/li><\/ul><\/li><li class='ez-toc-page-1 ez-toc-heading-level-2'><a class=\"ez-toc-link ez-toc-heading-3\" href=\"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/2025\/06\/06\/suverenios-obligacijos-patogumo-derlius-ir-tiekimo-sukretimu-atgimimas\/#Daugiau_pasiulos_sukretimu_sumazina_patogumo_pajaminguma\" >Daugiau pasi\u016blos sukr\u0117tim\u0173 suma\u017eina patogumo pajamingum\u0105<\/a><ul class='ez-toc-list-level-6' ><li class='ez-toc-heading-level-6'><ul class='ez-toc-list-level-6' ><li class='ez-toc-heading-level-6'><ul class='ez-toc-list-level-6' ><li class='ez-toc-heading-level-6'><ul class='ez-toc-list-level-6' ><li class='ez-toc-heading-level-6'><a class=\"ez-toc-link ez-toc-heading-4\" href=\"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/2025\/06\/06\/suverenios-obligacijos-patogumo-derlius-ir-tiekimo-sukretimu-atgimimas\/#Pastabos_Kairioji_plokste_Siame_modelyje_patogumo_pajamingumas_atspindi_perpardavimo_verte_kuria_obligaciju_verte_vidutiniskai_numatomoje_krizeje_Noredami_gauti_daugiau_informacijos_skaitykite_Arcidiacono_ir_kt_2024\" >Pastabos: (Kairioji plok\u0161t\u0117) \u0160iame modelyje patogumo pajamingumas atspindi perpardavimo vert\u0119, kuri\u0105 obligacij\u0173 vert\u0117 vidutini\u0161kai numatomoje kriz\u0117je. Nor\u0117dami gauti daugiau informacijos, skaitykite Arcidiacono ir kt. (2024). )<\/a><\/li><li class='ez-toc-page-1 ez-toc-heading-level-6'><a class=\"ez-toc-link ez-toc-heading-5\" href=\"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/2025\/06\/06\/suverenios-obligacijos-patogumo-derlius-ir-tiekimo-sukretimu-atgimimas\/#Pastabos_Koeficientai_vaizduoja_dienos_IRP_pokycio_poveiki_atitinkamam_patogumo_pajamingumui_Patogumo_pajamingumas_matuojamas_kaip_10_metu_OIS_norma_10_metu_CDS-10_metu_suvereno_pajamingumas_IRP_matuojama_kaip_penkeriu_metu_penkeriu_metu_infliacija_susieta_apsikeitimo_apsikeitimo_sandoriai-linijiskai_interpoliuotas_laukiamas_ilgalaikio_infliacijos_lygis_nuo_ECB_SPF_Pavyzdys_2015%E2%80%932024_m\" >Pastabos: Koeficientai vaizduoja (dienos) IRP poky\u010dio poveik\u012f atitinkamam patogumo pajamingumui. Patogumo pajamingumas matuojamas kaip 10 met\u0173 OIS norma + 10 met\u0173 CDS-10 met\u0173 suvereno pajamingumas. IRP matuojama kaip penkeri\u0173 met\u0173 penkeri\u0173 met\u0173 infliacija, susieta apsikeitimo apsikeitimo sandoriai-liniji\u0161kai interpoliuotas laukiamas ilgalaikio infliacijos lygis nuo ECB SPF. Pavyzdys: 2015\u20132024 m.<\/a><\/li><\/ul><\/li><\/ul><\/li><\/ul><\/li><\/ul><\/li><li class='ez-toc-page-1 ez-toc-heading-level-2'><a class=\"ez-toc-link ez-toc-heading-6\" href=\"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/2025\/06\/06\/suverenios-obligacijos-patogumo-derlius-ir-tiekimo-sukretimu-atgimimas\/#Poveikis_fiskalinei_politikai\" >Poveikis fiskalinei politikai<\/a><\/li><li class='ez-toc-page-1 ez-toc-heading-level-2'><a class=\"ez-toc-link ez-toc-heading-7\" href=\"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/2025\/06\/06\/suverenios-obligacijos-patogumo-derlius-ir-tiekimo-sukretimu-atgimimas\/#Nuorodos\" >Nuorodos<\/a><\/li><\/ul><\/nav><\/div>\n<h2><span class=\"ez-toc-section\" id=\"Suverenios_obligacijos_yra_%E2%80%9Egeri_draugai%E2%80%9C_paklausos_nuosmukiai_bet_ne_tiekimo_nuosmukiai\"><\/span>Suverenios obligacijos yra \u201egeri draugai\u201c paklausos nuosmukiai, bet ne tiekimo nuosmukiai<span class=\"ez-toc-section-end\"><\/span><\/h2>\n<p>1 paveiksle parodyta tikroji vyriausyb\u0117s obligacij\u0173 ir atsarg\u0173 vert\u0117 per dvi krizes. Did\u017eiosios finansin\u0117s kriz\u0117s metu (kairioji grup\u0117)-dezinfliacinis (paklausos tipo) nuosmukis-realios obligacij\u0173 kainos pakilo, palaikomos ma\u017eos infliacijos ir ma\u017e\u0117jan\u010dios pal\u016bkan\u0173 normos, o realios akcij\u0173 kainos i\u0161 esm\u0117s krito. Prie\u0161ingai, per 2022\u20132023 m. Energijos kriz\u0119 (de\u0161in\u0117 skydelis)-infliacijos (tiekimo tipo) nuosmukis-krito tikros obligacij\u0173 kainos, o dar labiau nei tikros akcij\u0173 kainos.<\/p>\n<p>\u0160ie epizodai iliustruoja, kad vyriausyb\u0117s obligacijos yra vertingas draudimas nuo paklausos tipo nuosmuki\u0173, bet ne nuo pasi\u016blos tipo nuosmuki\u0173. Atsi\u017evelgiant \u012f paklausos sukr\u0117timus, obligacij\u0173 kainos yra neigiamai susijusios su akcij\u0173 kainomis (\u201eneigiama akcij\u0173 rinka \u03b2\u201c), leid\u017eianti investuotojams \u012fvairinti. Ta\u010diau, atsi\u017evelgiant \u012f pasi\u016blos sukr\u0117timus, obligacij\u0173 kainos yra teigiamai susijusios su akcij\u0173 kainomis ir tokiu b\u016bdu tampa nepatrauklios diversifikacijai.<\/p>\n<p><strong>1 paveikslas <\/strong>Tikrosios turto kainos paklausos ir pasi\u016blos nuosmukio<\/p>\n<h6><span class=\"ez-toc-section\" id=\"Pastabos_Realios_turto_kainos_yra_normalizuotos_iki_100_2007_m_Rugsejo_men_Kairioji_grupe_puiki_finansu_krize_ir_2021_m_Spalio_men_Desine_grupe_energetikos_krize_Visos_nominalios_kainos_yra_nukreiptos_naudojant_%E2%80%9EEuro_Area%E2%80%9C_HICP_pvz_Tabakas_Nominalios_obligaciju_kainos_apskaiciuojamos_remiantis_sintetiniu_10_metu_nulinio-Coupono_pajamingumu\"><\/span><em>Pastabos<\/em>: Realios turto kainos yra normalizuotos iki 100 2007 m. Rugs\u0117jo m\u0117n. (Kairioji grup\u0117, puiki finans\u0173 kriz\u0117) ir 2021 m. Spalio m\u0117n. (De\u0161in\u0117 grup\u0117, energetikos kriz\u0117). Visos nominalios kainos yra nukreiptos naudojant \u201eEuro Area\u201c HICP (pvz., Tabakas). Nominalios obligacij\u0173 kainos apskai\u010diuojamos remiantis sintetiniu 10 met\u0173 nulinio-Coupono pajamingumu.<span class=\"ez-toc-section-end\"><\/span><\/h6>\n<h2><span class=\"ez-toc-section\" id=\"Daugiau_pasiulos_sukretimu_sumazina_patogumo_pajaminguma\"><\/span>Daugiau pasi\u016blos sukr\u0117tim\u0173 suma\u017eina patogumo pajamingum\u0105<span class=\"ez-toc-section-end\"><\/span><\/h2>\n<p>Ry\u0161ys tarp numatomos paklausos sud\u0117ties ir pasi\u016blos sukr\u0117tim\u0173, sukelian\u010di\u0173 ekonomik\u0105, ir prie suverenios skolos patogumo pajamingumo galima u\u017efiksuoti modelyje Arcidiacono ir kt. (2024 m.), Kuriame investuotojai perka suverenias obligacijas ir akcij\u0173 portfel\u012f ne tik kaip pirkimo ir palaikymo investicijas, bet ir galimai perparduoti \u0161\u012f turt\u0105 kriz\u0117s metu. Taigi turto vert\u0117 atspindi jo gr\u0105\u017e\u0105 pirkimui ir palaikym\u0105, taip pat perpardavimo vert\u0119 kriz\u0117s metu. Patogumo derlius u\u017efiksuoja \u0161i\u0105 perpardavimo vert\u0119 kriz\u0117s metu.<\/p>\n<p>Ekonomika susiduria tiek su paklausos, tiek pasi\u016blos sukr\u0117timais. Remiantis 1 paveikslu, tikroji obligacij\u0173 vert\u0117 suma\u017e\u0117ja (ar net padid\u0117ja) paklausos nuosmukio metu, tuo tarpu tikroji atsarg\u0173 vert\u0117 ma\u017e\u0117ja per tiekimo nuosmuk\u012f. I\u0161 to i\u0161plaukia, kad did\u0117jant tik\u0117tinai tiekimo sm\u016bgi\u0173 dalims, obligacijos tampa ma\u017eiau patrauklios kaip apsidraudimo nuo nuosmukio, o atsargos tampa patrauklesn\u0117s. Taigi patogumo derlius patenka, kaip parodyta 2 paveikslo kairiajame skydelyje.<\/p>\n<p><strong>2 paveikslas <\/strong>Modelis: Patogumo derlius krinta, kai did\u0117ja numatoma tiekimo sm\u016bgi\u0173 dalis<\/p>\n<h6><span class=\"ez-toc-section\" id=\"Pastabos_Kairioji_plokste_Siame_modelyje_patogumo_pajamingumas_atspindi_perpardavimo_verte_kuria_obligaciju_verte_vidutiniskai_numatomoje_krizeje_Noredami_gauti_daugiau_informacijos_skaitykite_Arcidiacono_ir_kt_2024\"><\/span><em>Pastabos<\/em>: (Kairioji plok\u0161t\u0117) \u0160iame modelyje patogumo pajamingumas atspindi perpardavimo vert\u0119, kuri\u0105 obligacij\u0173 vert\u0117 vidutini\u0161kai numatomoje kriz\u0117je. Nor\u0117dami gauti daugiau informacijos, skaitykite Arcidiacono ir kt. (2024). )<span class=\"ez-toc-section-end\"><\/span><\/h6>\n<p>Laukiama pasi\u016blos sukr\u0117tim\u0173 dalis n\u0117ra lengvai pastebima, ta\u010diau infliacijos rizikos priemoka (IRP) yra tinkamas tarpinis serveris. Konceptualiai, kaip parodyta 2 paveikslo de\u0161iniajame skydelyje, IRP yra glaud\u017eiai susij\u0119s su numatoma tiekimo sm\u016bgi\u0173 dalimi. Taip yra tod\u0117l, kad IRP atspindi i\u0161mok\u0117jimo vert\u0119 esant didelei infliacijos situacijai, palyginti su ma\u017eos infliacijos pad\u0117ties verte. 2015\u20132021 m. IRP buvo neigiama (\u017er. 3 paveiksl\u0105), ir tai rodo, kad tikimasi, kad vyraus paklausos sukr\u0117timai, o auk\u0161tos infliacijos laikotarpiai buvo susij\u0119 su gera ekonomikos b\u016bkle (ma\u017ea i\u0161mok\u0117jimo vert\u0117). Nuo 2021 m. IRP yra teigiamas, o tai rodo, kad padid\u0117jo numatomas tiekimo sukr\u0117tim\u0173 paplitimas, o auk\u0161tos infliacijos laikotarpiai vis labiau siejami su bloga ekonomikos b\u016bkle (didel\u0117 i\u0161mok\u0117jimo vert\u0117; \u017er. Burban ir kt., 2024).<\/p>\n<p><strong>3 paveikslas<\/strong> Duomenys: Priemoka d\u0117l infliacijos rizikos rodo, kad tikimasi<\/p>\n<p>Empiri\u0161kai mes pastebime, kad padid\u0117j\u0119s IRP &#8211; padid\u0117jimas, siekiant padidinti numatom\u0105 pasi\u016blos sukr\u0117tim\u0173 dal\u012f &#8211; i\u0161 tikr\u0173j\u0173 yra susij\u0119s su keli\u0173 santykinai saugi\u0173 ir skyst\u0173 euro srities suvereni\u0173 obligacij\u0173 patogumo pajamingumo suma\u017e\u0117jimu. Kaip parodyta 4 paveiksle, 100 bazini\u0173 punkt\u0173 padid\u0117jimas IRP yra susij\u0119s su patogumo pajamingumo suma\u017e\u0117jimu nuo 5 iki 7 bazini\u0173 punkt\u0173. Nor\u0117dami suprasti \u0161io efekto dyd\u012f, apsvarstykite Vokietijos bandeli\u0173 atvej\u012f: vidutinis patogumo pajamingumas imties laikotarpiu (2015-2024) yra 37 baziniai punktai, kas rodo, kad IRP padid\u0117jimas 100 bazi\u0173 ta\u0161ke-kaip pasteb\u0117ta nuo 2020 m. Kovo m\u0117n. Iki 2023 m. Gruod\u017eio m\u0117n. Taigi pasi\u016blos sukr\u0117tim\u0173 atgimimas yra svarbi patogumo pajamingumo suma\u017e\u0117jimo prie\u017eastis.<\/p>\n<p><strong>4 paveikslas<\/strong> Duomenys: Patogumo derlius krinta, kai padid\u0117ja infliacijos rizikos priemoka<\/p>\n<h6><span class=\"ez-toc-section\" id=\"Pastabos_Koeficientai_vaizduoja_dienos_IRP_pokycio_poveiki_atitinkamam_patogumo_pajamingumui_Patogumo_pajamingumas_matuojamas_kaip_10_metu_OIS_norma_10_metu_CDS-10_metu_suvereno_pajamingumas_IRP_matuojama_kaip_penkeriu_metu_penkeriu_metu_infliacija_susieta_apsikeitimo_apsikeitimo_sandoriai-linijiskai_interpoliuotas_laukiamas_ilgalaikio_infliacijos_lygis_nuo_ECB_SPF_Pavyzdys_2015%E2%80%932024_m\"><\/span><em>Pastabos<\/em>: Koeficientai vaizduoja (dienos) IRP poky\u010dio poveik\u012f atitinkamam patogumo pajamingumui. Patogumo pajamingumas matuojamas kaip 10 met\u0173 OIS norma + 10 met\u0173 CDS-10 met\u0173 suvereno pajamingumas. IRP matuojama kaip penkeri\u0173 met\u0173 penkeri\u0173 met\u0173 infliacija, susieta apsikeitimo apsikeitimo sandoriai-liniji\u0161kai interpoliuotas laukiamas ilgalaikio infliacijos lygis nuo ECB SPF. Pavyzdys: 2015\u20132024 m.<span class=\"ez-toc-section-end\"><\/span><\/h6>\n<h2><span class=\"ez-toc-section\" id=\"Poveikis_fiskalinei_politikai\"><\/span>Poveikis fiskalinei politikai<span class=\"ez-toc-section-end\"><\/span><\/h2>\n<p>M\u016bs\u0173 analiz\u0117 pabr\u0117\u017eia, kad suvereni skola yra ma\u017eiau patraukli investuotojams aplinkoje, kurioje tikimasi, kad pasi\u016blos sukr\u0117timai dominuos d\u0117l paklausos sukr\u0117tim\u0173. Tai turi bent du padarinius fiskalinei politikai.<\/p>\n<p>Pirma, tai pabr\u0117\u017eia fiskalinio protingumo poreik\u012f. Neseniai atsirad\u0119 tiekimo sukr\u0117timai suma\u017eino suvereni\u0173 obligacij\u0173 patogum\u0105 ir taip padidino vyriausybi\u0173 skolinimosi i\u0161laidas ir sugrie\u017etino j\u0173 fiskalin\u0119 erdv\u0119. Vis d\u0117lto ateityje gali pasikeisti sukr\u0117timai, turintys \u012ftakos ekonomikai &#8211; daugiausia u\u017e vyriausyb\u0117s kontrol\u0117s rib\u0173. Pavyzd\u017eiui, tarifai atspindi tiekimo \u0161ok\u0105 (Werning ir kt., 2025), tod\u0117l da\u017enesn\u0117s prekybos politikos intervencijos gali dar labiau sunaikinti patogumo pajamingum\u0105.\n<\/p>\n<p>Antra, m\u016bs\u0173 analiz\u0117 pabr\u0117\u017eia nauj\u0105 mechanizm\u0105, kuris prisideda prie kompromiso, su kuriuo vyriausyb\u0117s susiduria per infliacijos tiekimo nuosmuk\u012f. Smets et al. (2024) rodo, kad toki\u0173 krizi\u0173 metu optimalios politikos b\u016bdai yra subsidijos \u012fmon\u0117ms ir neturtingiems nam\u0173 \u016bkiams, tuo pa\u010diu apmokestinant turtingus nam\u0173 \u016bkius. M\u016bs\u0173 darbas pakartoja, kad \u0161i perskirstymo politika tur\u0117t\u0173 b\u016bti \u012fgyvendinta kuo neutraliau. Sutelkdamos d\u0117mes\u012f \u012f perskirstymo politik\u0105 ir suvar\u017eydamos bendr\u0105 skatinim\u0105, vyriausyb\u0117s ne tik vengia tolesnio degal\u0173 infliacijos, bet ir riboja suvereni\u0173 skol\u0173 tiekimo padid\u0117jim\u0105 ir taip padidina jos kain\u0105. Tokiu b\u016bdu vyriausyb\u0117s obligacijos tampa patrauklesne investicija \u012f aplink\u0105, kuriai b\u016bdingi pasi\u016blos sukr\u0117timai. Jiang et al. (2025 m.), Taikant tinkam\u0105 fiskalin\u0119 politik\u0105, vyriausyb\u0117s tam tikru mastu gali \u201eapdrausti savo obligacij\u0173 savininkus\u201c net prie\u0161 tiekimo nuosmuk\u012f. Paklausos nuosmukyje obligacij\u0173 savininkai yra nat\u016braliai apdrausti, kaip tai patvirtina 1 paveikslas. Taigi, \u012fsipareigojant suvar\u017eyti bendr\u0105 fiskalin\u012f stimul\u0105 tiekimo nuosmukyje, suvereniomis obligacijomis ex ante yra patrauklesn\u0117 investicija ir tod\u0117l padid\u0117ja patogumo derlius.<\/p>\n<h2><span class=\"ez-toc-section\" id=\"Nuorodos\"><\/span>Nuorodos<span class=\"ez-toc-section-end\"><\/span><\/h2>\n<p>Arcidiacono, C, M Bellon ir M Gnewuch (2024 m.), \u201ePavojingi ry\u0161iai? Skolos pasi\u016bla ir patogumo pajamingumo i\u0161siskyrimas euro srityje\u201c, ESM darbo dokumentas Nr. 63.<\/p>\n<p>Bellon, M ir M Gnewuch (2024 m.), \u201ePavojingi ry\u0161iai: skol\u0173 pasi\u016bla ir patogumo pajamingumo i\u0161siskyrimas euro zonoje\u201c, voxeu.org, lapkri\u010dio 8 d.<\/p>\n<p>Braggionas, F, F von Meyerrinck, N Schaub ir M Weber (2023), \u201eIlgalaikis infliacijos poveikis infliacijos l\u016bkes\u010diams\u201c, voxeu.org, rugs\u0117jo 13 d.<\/p>\n<p>Brunnermeier, M, S Merkel ir Y Sannikov (2024), \u201eSaugus turtas\u201c, <em>Politin\u0117s ekonomikos \u017eurnalas<\/em> 132 (11).<\/p>\n<p>\u201eBurban\u201c, \u201eV\u201c, \u201eB De Backer\u201c ir \u201eVladu\u201c (2024 m.), \u201eInfliacija (De-) \u012ftvirtinimas euro srityje\u201c, ECB darbo dokumentas Nr. 2964.<\/p>\n<p>Hilscher, J, A Raviv ir R Reis (2024), \u201eAr tik\u0117tina infliacijos katastrofa?\u201c, <em>Finans\u0173 studij\u0173 per\u017ei\u016bra.<\/em><\/p>\n<p>Jiang, Z, H Lustig, S Van Nieuwerburgh ir M Xiaolan (2025), \u201eGamyba nerizikinga vyriausyb\u0117s skola\u201c, NBER darbo dokumentas Nr. 27786.<\/p>\n<p>Kharroubi, E ir F Smets (2024), \u201eEnergijos \u0161okai kaip Keinso tiekimo \u0161okai: padariniai fiskalinei politikai\u201c. <em>Europos ekonomin\u0117 ap\u017evalga <\/em>170 (c).<\/p>\n<p>Krishnamurthy, A ir Vissing-Jorgensen (2012), \u201eBendras i\u017edo skolos paklausa\u201c, <em>Politin\u0117s ekonomikos \u017eurnalas<\/em> 120 (2): 233\u2013267.<\/p>\n<p>Schnabel, I (2025), \u201eNeb\u0117ra patogus? Saugus turto gausa ir r*\u201c, Suerf Politikos pastaba Nr. 367.<\/p>\n<p>\u201eTambalotti\u201c, \u201eA\u201c, D Giannone, M Giannoni ir M i\u0161 Negro (2018), \u201eVisuotin\u0117s pal\u016bkan\u0173 norm\u0173 tendencijos\u201c, voxeu.org, lapkri\u010dio 12 d.<\/p>\n<p>Vayanos, D, S Van Nieuwerburgh, R Reis, M Pagano, S Langfield ir M Brunnermeier (2016), \u201eEsbies: Sauga dalimis\u201c, voxeu.org, rugs\u0117jo 20 d.<\/p>\n<p>\u201eI\u201c, \u201eVuerrieri\u201c ir \u201eG Lorenzoni\u201c (2025 m.), \u201eTarifai kaip i\u0161laid\u0173 sukr\u0117timai: pasekm\u0117s optimaliam pinig\u0173 politikai\u201c, NBER darbo dokumentas Nr. 33772.<\/p>\n<\/p><\/div>\n<p><a href=\"https:\/\/cepr.org\/voxeu\/columns\/sovereign-bonds-convenience-yields-and-resurgence-supply-shocks\"> Nuoroda \u012f informacijos \u0161altin\u012f <\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Ilg\u0105 laik\u0105 daugelis pa\u017eengusi\u0173j\u0173 ekonomikos vyriausybi\u0173 i\u0161leido suverenus obligacijas, esan\u010dias i\u0161skirtinai ma\u017eame suvereni\u0173 derli\u0173 (Tambalotti ir kt., 2018). Jie pasinaudojo ne tik ma\u017eos pal\u016bkan\u0173 normos aplinka, bet ir d\u0117l investuotoj\u0173 noro mok\u0117ti priemok\u0105-vadinam\u0105j\u012f \u201epatogumo pajamingum\u0105\u201c u\u017e labai saugias ir skystas suverenias obligacijas (Vayanos ir kt., 2016, Krishnamurthy ir Vissing-Jorgensen 2012). Ta\u010diau \u0161i \u201epatogumo pajamingumo\u201c priemoka&#8230;<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0,"footnotes":""},"categories":[5],"tags":[3161,3160,3158,3159,1964,3157,651],"class_list":["post-1479","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-pasaulio-ekonomikos-naujienos","tag-atgimimas","tag-derlius","tag-obligacijos","tag-patogumo","tag-sukretimu","tag-suverenios","tag-tiekimo"],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1479","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1479"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1479\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1479"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1479"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/naujienosversle.lt\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1479"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}